2026年11月2日

姜璐璐

私人银行及财富管理

投资策略分析师

成交持续低迷，科技板块承压。进入10月，A股呈现缩量整理的特征，尤其是前期领涨的科技板块出现了系统性回调。自9月下旬以来，A股日均成交额持续低迷，已多次低于2万亿元，10月下旬单日成交额仅相当于6月峰值的三分之一左右；科技板块的缩量幅度尤为显著，从7月中旬的高点回落以来，科技相关成交额的收缩比例明显超过全市场整体水平。10月22日，创业板指单日跌幅一度超过4%，科创50同步下挫，通信、电子、光模块、半导体等细分赛道跌幅居前，市场多次出现“地量”成交的局面。

这一轮调整背后，是二季度末公募基金在科技板块的持仓集中度已达到极端水平：主动权益类基金对TMT（科技，传媒，电信）行业的持股市值占比一度跃升至62%左右，较一季度大幅提升超过24个百分点；前三大和前五大重仓行业占比均创下历史新高，反映出资金高度抱团于少数科技赛道。进入三季度，随着板块剧烈震荡，这种极致仓位正在经历再平衡。陆续披露的三季报显示，部分前期重仓科技硬件的主动权益基金已明显下调股票仓位并分散持仓方向，将原本高度集中于光模块、印刷电路板（PCB）等硬件环节的重仓股调整至医药、贵金属等与AI资本开支周期相关性更低的领域；同时亦有基金对半导体设计等细分方向进行了结构性增持而非整体撤离。这种仓位层面的再平衡，印证了本轮调整一个重要原因——这是前期过高交易拥挤度的消化过程，而非产业趋势或基本面逻辑发生了根本逆转。

往后看，AI交易能否重新回归，仍需要成交量的实质性修复以及新催化剂的验证。10月末正值北美大型云厂商密集披露三季度财报，市场将重点关注云业务收入增速、AI相关收入占比，以及资本开支指引能否维持高增长。此前已有头部云厂商资本开支大幅攀升、自由现金流转负的情况出现。此外，在目前外部利率维持高位的背景下，全球市场对AI投资回报的审视趋严，因此全球科技板块的波动亦在加剧。我们认为，这些财报将直接影响全球半导体、硬件板块的情绪，并通过产业链联动传导至国内相关公司的估值与情绪修复节奏，值得密切关注。

国内经济与政策基调未变，流动性工具呵护力度边际增强。三季度GDP（国内生产总值）同比增长4.5%，较二季度4.3%回升0.2个百分点，在我们看来达成全年4.5%-5.0%的经济增速目标应无悬念。9月工业增加值、社零增速同样较8月边际改善。然而投资端的修复依然有限，前三季度固定资产投资累计降幅与前八个月基本持平。整体来看，内需修复的节奏以及经济K形分化的核心矛盾尚待改善。

政策层面，10月以来并未出现总量型降准降息的信号，而是更多通过中期流动性工具呵护资金面，对于此前推出的结构性工具延续“用好存量、审慎增量”的思路。月内买断式逆回购及中期借贷便利（MLF）操作均出现加量续作，净投放规模较上月扩大，背景是四季度政府债券集中发行与到期流动性缺口的交汇期，核心目的是维护流动性合理充裕、配合债券供给节奏。10月19日，中国人民银行行长潘功胜在金融街论坛上宣布了一揽子政策举措，包括政策利率“换锚”等等，在我们看来应被理解为货币政策调控框架的优化，而非价格水平的调整、或货币政策宽松的信号。

股市流动性方面，“国家队”的托底角色仍然存在。数据显示，9月末以来股票型ETF连续多日净流入，10月单月流入规模明显超过7-9月累计水平，说明“国家队”的托底动作较三季度明显加码。但资金流入高度集中于个别交易日尾盘时段，因此目前来看，政策面对股市流动性的支持更多是托底，尚未形成趋势性推动力。鉴于本轮调整的核心矛盾是前期高估值成长资产的重新定价，而非系统性流动性危机，我们认为当前规模或有助于缓释市场情绪压力，但尚不足以独立扭转存量资金主导的结构性格局。

我们保持对中国股票的中性观点，并坚持“杠铃式”策略。中长期来看，AI产业链将受益于结构性投资与创新驱动，而AI密集度较高的信息技术板块仍然具备强劲的基本面，核心支撑包括盈利增速、盈利预期持续上修等。但鉴于交易拥挤度的消化尚未完全结束、且市场需要等待新的催化剂，包括海外云厂商资本开支指引的进一步验证，我们对信息技术板块短期表现保持观察，并在布局上更加强调质量和选择性。产业趋势与基本面逻辑并未出现实质性变化，但市场情绪与成交量的回升将起到关键作用。与此同时，生物科技等医疗板块受益于全球授权合作周期，与AI资本开支周期相对独立，在我们看来可用以降低组合对单一主题过度集中所带来的波动风险。

防御型资产方面，主要红利指数7月以来的累计涨幅显著跑赢同期科创50与创业板指。在10月的多次放量调整中，银行板块再次成为资金避险的首选方向。央行近期加码的流动性操作，也被市场进一步解读为对高股息资产底层逻辑的增量资金加持。红利资产走强的支撑主要来自利率、资金等多重线索的共同作用。从估值角度看，尽管部分红利指标已处于历史偏高分位，但股息率水平仍处于历史中位区间，尚未突破安全区间上限，交易拥挤度指标也未显示出极端信号。综合来看，高股息的国有企业（包括银行、必需消费品和公用事业公司）在当前环境下，有望继续提供相对稳定的潜在收益并展现出较强的韧性。

注：AI：人工智能，ETF：指数股票型基金

风险提示：未公布业绩的公司与当前趋势有明显差异。

注： 文中中国股票观点来自汇丰私人银行和财富管理环球投资委员会

除特别标明外，数据来源：彭博，万得，汇丰环球投资研究，汇丰私人银行与财富管理，截至2026年10月27日。过去数据不代表未来表现。