2026年9月30日
吴晶晶
私人银行及财富管理
投资策略分析师
8月经济延续偏弱修复态势，内需疲弱成为主要拖累，经济呈现总量偏弱、结构性亮点并存的K型格局。数据上，8月社会消费品零售总额同比仅增长0.4%，商品消费低迷，汽车、地产链消费走弱；1-8月固定资产投资累积同比下滑7.2%，投资回落幅度超出市场预期。五年规划开局之年，项目从储备到落地本身存在时滞，基建短期修复力度有限，四季度或有边际改善，但较难形成强拉动。
政策整体保持结构性克制，并未推出大规模总量刺激。从财政数据可以观察到，8月一般公共预算支出小幅回落，政府性基金支出收缩，资金更多向民生领域倾斜。房地产政策同样以地方因城施策、存量盘活等制度性优化为主，重心放在风险缓释与长期改革。从我们的观察来看，油价带来的输入性压力、地方财力约束、资源向新质生产力倾斜、海外高利率环境等多重因素，共同对总量型刺激形成了现实掣肘，政策主线持续偏向以结构性改革推动转型。
外部不确定性出现阶段性落地，但环境仍难言彻底转暖。美联储9月时隔三年加息25基点，点阵图显示年内或还有一次加息，表态整体偏鹰。不过相关预期在此前已被市场充分定价，加息落地反而起到“靴子落地”的效果。月末中美元首会晤顺利举行，双方就关税安排延期、设立投资沟通平台、建立人工智能风险对话渠道等达成务实共识，高层常态化沟通机制得以延续。本次会晤成果偏温和，半导体、高端技术等领域的管制短期大幅放松的可能性不高，但其重要意义在于压低了双边关系恶化的尾部风险，对市场风险偏好可以形成温和的边际支撑。
股票市场：结构性分化持续，科技红利仍是锚点。A股维持震荡，结构性分化仍是主基调，科技红利成为重要锚点。当前财政强调“用好存量、审慎增量”，货币政策依靠结构性工具保持流动性合理充裕，全面强宽松可能性有限，普涨式行情较难重现。向前看，算力自主、国产芯片、本土大模型等长期逻辑仍在，科技成长具备相对韧性；红利资产内部也有所分化，市场更看重盈利与分红质量。三季报业绩、四季度政策节奏、中美互动进展，或将是观察市场能否走向更广泛修复的关键信号。
债券市场：配置韧性犹在，债市运行以稳为主。在海外债市波动加剧的背景下，中国债市呈现配置韧性，整体表现出较强的“以我为主”特征。9月收益率曲线进一步平坦化，收益率低位反复；信用债市场延续避险择优风格，高等级利差压至历史低位，弱资质品种未见明显改善。税期与政府债缴款带来短期资金扰动，央行以精细化操作维稳流动性，并未释放强宽松信号。后市大概率维持区间震荡格局，四季度政府债供给、物价修复、海外利率波动，仍值得持续关注。
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