2026年9月1日

姜璐璐

私人银行及财富管理

投资策略分析师

8月A股市场全貌：冲高回落，成交趋淡。8月A股延续7月剧烈调整后的修复节奏，但月内波动依旧显著，未能形成单边趋势。8月初，在超跌反弹与资金抄底共振下，市场连续五个交易日上涨，情绪明显回暖。此后指数震荡走高，8月中旬一度逼近4000点关口，创下7月调整以来新高，市场一度对再平衡行情抱有较高期待。然而进入8月末，市场再次出现单日大幅回撤，并在此后延续弱势震荡，全市场成交额较8月上旬高峰明显萎缩，反映市场做多意愿减弱、观望情绪加重。板块层面，AI硬件、算力等前期强势主线出现明显退潮，银行、消费、创新药等相对滞涨或防御属性板块则阶段性获得资金青睐。整体来看，8月A股市场呈现快速轮动、板块跷跷板的特征，市场尚在寻找新的方向和落脚点。

本月市场波动主要由三条主线交织驱动。第一，外部利率与全球流动性扰动持续发酵。8月中旬美债长端收益率大幅飙升，十年期与三十年期国债收益率均逼近全球金融危机前的多年高位。美联储7月会议虽维持利率不变，但基调偏鹰派，市场对美联储货币政策滞后于通胀的担忧有所升温。受此影响，全球高估值科技成长股普遍承压，日经225、韩国综合指数也经历了显著波动与大幅回调。这一波动经由估值敏感度渠道迅速传导至A股，尤其冲击此前涨幅居前、机构仓位集中的AI硬件、存储、算力板块。

第二，7月国内经济数据不及预期，政策表态趋于积极。统计局公布的7月经济数据显示，社会消费品零售总额同比仅增0.6%（低于上月1.0%），汽车销售大降17%；工业增加值同比增长4.5%，低于预期；固定资产投资降幅扩大。各项数据显示内外需与新旧动能的“K形分化”进一步加深。数据公布当日（8月17日），国务院全体会议明确提出“充分发挥存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”，并部署加快8000亿元新型政策性金融工具投放、加快专项债和超长期特别国债发行使用（下半年待发行规模超过2万亿元）、深化以旧换新政策、允许地方自主扩大补贴品类、支持房地产市场止跌回稳等具体举措。央行此前发布的二季度货币政策执行报告也强调将通过买断式逆回购、结构性工具等加大逆周期调节力度。自7月底政治局会议以来，政策信号和落地节奏明显加快。

第三，前期高涨幅、高估值板块面临获利了结与预期兑现的双重压力。经历上半年及7月初的极致上涨后，AI硬件与算力等核心板块正从单纯的“估值推升”转向“业绩与订单兑现”的震荡调整期。从单纯看估值和概念，转变为严格考察资本开支的回收率与财报业绩。事实上，全球科技板块都在面临类似的更严苛的审视，A股市场也不例外。任何边际利空（无论是外部利率还是财报指引不及预期）都容易引发获利盘集中兑现。

中报所体现的板块盈利趋势。截至8月27日，全市场已有3872家上市公司完成2026年半年报披露，占比接近70%，其中有超过五成的企业实现净利润同比增长，半年报盈利符合市场预期和超预期的企业整体占比约三成。整体看，A股经营韧性尚存但盈利分化特征显著。万得数据显示，已披露公司合计归母净利润1.69万亿元，同比增长21.7%。在结构上，信息技术、材料板块盈利增速达到70-80%的区间。具体来看，AI硬件、化工能源、有色金属等行业上市公司上半年业绩表现良好，这与算力需求持续释放、涨价链逻辑基本吻合。半导体、存储、光通信等子行业业绩兑现度较高，为AI硬件主线提供了坚实的基本面支撑。然而行业间业绩分化也依然较大，例如消费板块的盈利在2026年上半年同比仍出现较大幅度下滑。因此，尽管盈利端呈现结构性亮点，但当前市场的盈利修复仍以少数板块、少数龙头驱动为主，且板块之间仍有明显差距，尚未演变为全市场层面的盈利周期共振，这也是目前市场难以形成单边趋势、持续在存量博弈中寻找方向的核心原因之一。

策略判断：当前市场仍处于“寻找新落脚点”的阶段，尚未形成清晰的趋势性方向。微观层面，中报所反映的盈利分化十分明显——电子、化工、机械等少数景气赛道业绩兑现良好，但前期涨幅较大的AI硬件、算力等板块估值水平和市场预期仍处于高位，意味着这些板块想要继续获得增量资金，需要更强的催化剂（如更广泛的AI应用落地场景、更明确的资本开支指引、更超预期的三季度业绩），而非简单依靠主题热度的自我强化。

宏观层面，外部扰动短期内预计难以消散。美债收益率的高位波动、美联储政策路径的不确定性，持续对全球流动性和高估值成长股估值中枢构成压制。这种担忧在我们看来虽不构成系统性风险，但预计将在未来数周内继续影响市场风险偏好，尤其是在投资者对AI资本开支可持续性愈发挑剔的背景下。国内方面，7月经济数据的全面走弱已经促使政策端明显转向更积极的表态，无论是国务院全体会议所明确的政策组合，还是央行强调的逆周期调节，都指向后续政策落地节奏可能加快，以支持内需修复。但我们判断，全面性的强刺激在当前阶段仍是小概率事件——政策思路仍将以“用好用足存量政策”为先，兼顾中长期结构升级目标（如科技自立自强）。这也意味着与内需直接相关板块（如消费、地产链）的估值修复可能仍需时间验证，短期难以出现趋势性反转。

在此背景下，我们判断防御性板块可能在震荡市况下持续获得资金支持。例如，近三个月以来，中证红利指数累计涨幅1.47%，同期沪深300下跌7.22%，防御属性凸显。当前中证红利指数股息率约4.3%，与中国10年期国债收益率（已跌破1.70%）的利差为2.6个百分点，处于历史偏高水平，叠加保险资金资产负债管理新规（引入“净投资收益覆盖率”监管要求）引导长线资金增配高股息资产，说明红利资产的中期配置价值依然突出。不过，我们也提示红利板块内部的选择性正在上升：经过7月以来的持续走强，部分红利品种估值已从底部区间明显修复，投资者需更加关注个股基本面边际变化，而非简单博弈整体板块的估值洼地效应。

综合以上判断，我们维持对中国市场“创新+防御”的哑铃型配置思路：我们认为中长期科技成长产业趋势并未终结，因此在哑铃一端聚焦A股半导体、算力硬件等业绩兑现度较高、景气度确定的科技成长主线，并通过港股大型科技企业捕捉低估值切入AI货币化领域的机会，以把握中国AI全产业链中长期结构性机遇；另一端配置高股息优质国企等防御性板块，作为震荡市况下的防御性压舱石。在市场尚未找到清晰的新催化剂之前，我们建议投资者保持耐心，聚焦基本面驱动的结构性机会。

注：AI：人工智能

风险提示：未公布业绩的公司与当前趋势有明显差异。

注： 文中中国股票观点来自汇丰私人银行和财富管理环球投资委员会

除特别标明外，数据来源：彭博，万得，汇丰环球投资研究，汇丰私人银行与财富管理，截至2026年8月26日。过去数据不代表未来表现。