2026年5月6日
姜璐璐
私人银行及财富管理
投资策略分析师
匡正
私人银行及财富管理
中国首席投资总监
一季度宏观经济数据超预期，部分工业领域生产价格加速上行
今年以来，美伊冲突冲击全球能源市场，全球宏观经济受到严峻考验。中国虽然无法在剧烈的市场波动中独善其身，但由于中国对海湾地区原油的依赖程度相对较低，且电力结构以煤炭和可再生能源为主，使其工业基础迄今为止能够沉着应对冲击。
近期经济数据总体上印证了中国工业的韧性。第一季度国内生产总值（GDP）同比增长5%，高于市场预期，工业生产活动和贸易总体保持稳健。生产者物价指数（PPI）41个月以来首次转正。得益于强劲的AI(人工智能)需求和“反内卷”政策的影响，即使在本轮进口能源价格冲击之前，材料、工业设备和半导体等领域的价格已经出现连续上涨，利好工业企业利润率。值得注意的是，中国工业企业利润率在今年一季度跃升至15.5%（而2025年预计同比仅为0.8%）。
尽管工业活动和出口仍然表现强势，三月份的数据显示消费者需求仍显谨慎。3月份社会消费品零售总额同比增长仅1.7%，较1-2月进一步放缓，消费价格（CPI）通胀亦维持温和。未来几个季度要实现经济均衡复苏，内需部分仍需持续的政策支持。
注：PPI为工业生产价格指数。
数据来源：彭博一致预期，汇丰环球投资研究，汇丰前海证券，汇丰私人银行及财富管理，截至2026年4月27日
股票市场：对A股保持乐观，源于盈利预期上修、流动性充裕以及多元化配置价值
财报季为投资者提供了在地缘政治噪音中重新关注基本面的机会。截至目前，超过半数的A股公司已发布了2025年财报，其中材料板块（+41.6%）和信息技术板块（+33.8%）领涨。展望未来，市场依然预期A股盈利将出现结构性复苏：市场普遍预期2026年A股盈利同比增长17.9%。今年以来，材料、能源和信息技术板块的盈利预期上调幅度最大。
我们的中国股票策略继续采用杠铃策略，优先考虑受益于生产者物价指数（PPI）正常化和政府主导资本支出的材料板块。科技板块在我们看来仍然是中长期结构性主题。考虑到持续存在的地缘政治不确定性和潜在的滞胀风险，优质分红股票可以为我们的投资组合注入稳定性和韧性。
数据来源：万得、汇丰前海证券，截至2026年4月24日。注：上图剔除房地产板块数据（市场一致预期下修303.3%）。
债券市场：资金面主导下的曲线牛平
4月以来，中国债券市场在全球风险偏好修复的背景下走出独立行情。与3月期限分化的表现不同，4月中国债券市场整体呈现“短端稳健、长端补涨”的格局，利率债收益率全线下行。截至4月24日收盘，3个月期国债收益报1.11%，10年期国债收益率维持在1.76%，超长端品种收益率承压更为明显。债基产品近三周持续净申购，机构对久期配置诉求明显增强。
我们认为，4月利率下行更多是前期曲线陡峭化后的修复行情，经济数据对市场扰动有限，资金面与供给节奏仍是核心定价变量。后市来看，短期维度，资金面或将面临税期缴款和首批超长期特别国债发行的双重考验，资金利率波动或有所放大。中期维度，债市的核心支撑仍在于银行间流动性充裕格局和存款向非银转移带来的配置需求。
数据来源：万得，汇丰私人银行与财富管理，截至2026年4月21日。
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