2026年9月30日
姜璐璐
私人银行及财富管理
投资策略分析师
9月A股延续震荡格局，科技成长阶段性领跑。月中科技成长板块表现亮眼：上证综指9月16日、18日连续放量上涨，9月22日上探至3952点阶段新高。科创50尤为突出，9月16日单日上涨4.14%，年内累计涨幅一度达到22.95%，创近四年新高。科技主线的行情催化剂主要集中于国产自主可控领域，包括半导体设备、算力硬件及光通信等细分赛道。然而进入下旬，市场明显转弱，9月24日上证综指大跌1.22%、失守3900点；深证成指跌2.34%，创业板指跌2.68%，科创50跌2.35%。全市场超4300只个股下跌，成交额缩量至1.65万亿元。前期领涨的AI硬件方向大幅回调，仅煤炭、银行等少数板块逆势抗跌，反映假期前避险情绪升温、获利了结压力集中释放，市场并未延续此前结构性上行格局，转为节前风险偏好收敛下的普遍调整。
9月以来A股宽基指数维持震荡格局，月中科技板块表现亮眼
国内经济的结构性分化仍是市场定价的核心线索。8月经济数据仍然呈现生产强、需求弱的鲜明反差：规模以上工业增加值同比增长5.2%，出口同比增速达25%，AI产业链及高技术制造业投资保持较高景气；但需求端持续走弱仍是主要拖累——社零同比增速降至0.4%，汽车销量同比大跌18.5%。更值得注意的是，1-8月固定资产投资累计同比下降7.2%，降幅较1-7月扩大0.5个百分点，创近六年最大跌幅，房地产开发投资下降19.9%、制造业投资下降2.3%、基建投资下降4.0%，投资端的加速下滑明显超出市场预期。鉴于当前财政政策以“用好存量、审慎增量”为基调，出台大规模总量刺激的概率依然较低，K型分化格局短期内难以根本扭转。内需持续疲弱也已传导至消费互联网平台的收入和盈利预期，成为压制大型互联网龙头股价表现的重要因素之一，与AI硬件、出口链的强劲形成鲜明对比。
8月经济活动数据显示K型分化延续
外部不确定性阶段性落地。美联储于9月16日时隔三年首次加息25个基点至3.75%-4.00%，12票一致通过，点阵图显示年内或还有一次加息。这一决策虽偏鹰派，但由于此前已被市场充分定价，加息靴子落地一定程度上为前期表现较好的科技板块提供了新的做多动力——加息当日，费城半导体指数逆势上涨，A股半导体、算力硬件板块亦同步走强。但另一方面，9月23日，10年期美债收益率突破5.1%，创2007年以来新高，全球资产定价之锚的持续抬升，对远期现金流依赖较高的高估值成长股估值中枢形成压力。除此之外，9月23日至25日，中国国家主席对美国进行国事访问，是中美两国元首在半年内实现的第二次互访，有望为中美经贸及地缘关系带来更多确定性，边际缓释市场对贸易摩擦、科技管制等地缘风险的担忧。
外部加息落地后，货币政策空间与工具选择。2026年二季度中国商业银行整体净息差为1.41%，较一季度小幅回升0.01个百分点，结束了自2022年以来长达四年多的连续下行趋势。但若进一步引导贷款市场报价利率（LPR）下行，银行盈利能力或继续受到挤压，加之外部高利率对跨境资本流动和汇率预期的扰动尚未完全消除，我们预计在2028年底之前，央行不会下调政策利率或降低存款准备金率。然而中国央行“适度宽松”的总基调保持不变，在操作层面或更依赖中期流动性工具和结构性工具维持流动性合理充裕。近期央行操作也已印证这一思路：9月24日，央行开展8000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，对冲当月6000亿元到期后实现净投放2000亿元，为连续第三个月净投放且规模较上月扩大；同时将节前隔夜逆回购单日操作上限由6000亿元大幅上调至1万亿元，覆盖国庆中秋假期前后的资金面缺口。我们认为，这一系列操作核心目的是配合政府债券发行放量、维护跨节流动性充裕，体现货币与财政政策的协同，而非释放全面转向宽松的信号。
我们预计在2028年底之前不会下调政策利率或降低存款准备金率
策略判断：分化依旧，主线未变：我们认为中国股市短期内仍将维持结构分化的运行特征，而非普涨式的趋势性行情。AI引领的科技创新、高端制造业及出口链条基本面依然强劲，仍是当前市场最具确定性的主线。而消费、地产及部分行业继续面临产能过剩的压力，令内需相关板块的估值修复仍需时间。美联储加息的靴子落地，虽暂时缓解了外部不确定性，但若长端利率持续高企或进一步突破，将通过流动性和估值修正两大渠道，对全球科技股造成压力，这一压力亦可能阶段性外溢至A股及港股科技成长板块。站在中长期的角度，中国对算力自主可控的政策支持不变、国产芯片缺口仍在扩大、以及国产大模型能力提升，叠加包括中国AI资本开支周期仍有上行空间，这些因素可被视为需求端的放大器，或持续惠及国产算力板块。
维持杠铃策略，红利防御并非线性对冲。一端聚焦半导体设备、算力硬件、AI产业链等业绩兑现度高、政策支持明确的科技成长主线，把握产业升级带来的中长期机遇；另一端配置高股息优质国企等防御性板块，对冲外部利率波动及内需疲弱带来的不确定性。对红利、防御端的对冲效果，我们认为分化也在加剧。在高股息资产内部，应优先选择底层现金流稳定、盈利端有实质改善且分红具备可持续性的低估值品种，而非简单博弈单一高拥挤度板块。在结构性分化的市场环境下，投资者需保持耐心，密切跟踪三季度业绩验证信号、四季度增量政策落地节奏，以及中美关系改善的后续进展，作为判断市场能否从结构性行情逐步过渡至更广泛修复的关键观察窗口。
注：AI：人工智能
风险提示：未公布业绩的公司与当前趋势有明显差异。
注： 文中中国股票观点来自汇丰私人银行和财富管理环球投资委员会
除特别标明外，数据来源：彭博，万得，汇丰环球投资研究，汇丰私人银行与财富管理，截至2026年9月24日。过去数据不代表未来表现。
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