2026年8月12日
姜璐璐
私人银行及财富管理
投资策略分析师
7月市场全貌：AI硬件重挫，防御板块承接。7月A股呈现先扬后抑，结构分化的特征，全月市场波动加剧。月初在涨价链、AI算力等催化下市场情绪高涨，上证综合指数一度冲高至4175点附近的年内高位；中下旬受全球半导体板块高位回调冲击的外溢影响，A股存储、算力硬件板块跟随回调，7月17日和28日，创业板指两度单日跌幅超过7%。与此同时，A股银行、消费等防御板块走强。资金面上，7月以来截至7月28日，全市场ETF合计净流入约4360亿元，其中宽基ETF净流入约2581亿元，为资金重点加仓方向。五大央企增持A股、公募私募加仓护盘等显示“国家队”托底意愿明确。7月27日中国存储芯片制造龙头企业上市首日成交额破千亿元，创A股记录，反映核心资产韧性犹存。
7月以来A股市场波动加剧，双创指数均显著回调
地缘、风险偏好与资金轮动。近期海外宏观、市场风险偏好、地缘扰动等外部变量，与国内存量资金博弈形成共振，放大了A股成长板块，尤其是AI算力、半导体、存储芯片等高景气赛道的波动。地缘政治方面，美伊在中东地区发生冲突的风险仍未出清，导致油价近期重回高位，并再次引发了市场对通胀的担忧。7月29日美联储议息会议虽并未加息，符合市场预期，但基调趋于鹰派。会后美长债收益率大幅飙升，30年期国债一度升至5.21%，为2007年金融危机以来最高水平，说明市场或认为美联储在控制通胀方面可能已经落后曲线。截至7月29日，芝商所美联储观察工具显示，市场计入2026年底前至少加息一次的概率仍高达83%，仍高于今年早些时候的市场共识。我们的基本判断是，美联储在2027年之前将维持政策利率不变。但不可否认，地缘风险、油价高位震荡和美联储今年6月以来整体立场偏鹰的转变已极大程度影响了美元和美债收益率走势，抬升了全球成长资产估值约束。
具体到中国的股票市场，外部冲击的影响首先是来自估值层面的外溢，对估值敏感度高的成长股影响更大。这也意味着，未来AI主线能否继续演绎，不再只取决于主题热度，盈利兑现将是重中之重。随着中美财报季的到来，企业业绩疲软、AI资本支出放缓或缺乏融资可持续性的初步迹象或持续为市场带来波动以及板块间的轮动。与此同时，前期资金高度集中在AI科技等热门板块和少数标的，也导致一旦市场情绪反转，资金集体抛售便会引发严重的市场踩踏与去杠杆螺旋。就拥挤度本身而言，万得数据显示，信息技术目前仍然是A股融资余额账户持仓市值最大的板块，但该板块7月以来融资余额降幅也是最显著的，达到1820亿元。
7月以来，融资余额账户中信息技术的持仓市值降幅达到1820亿元
从硬件到平台的再平衡。结合近期行情演绎，我们提出三点核心判断。第一，本轮调整中，部分资金从AI硬件股向低估值的中国互联网权重股轮动，两者走势出现明显背离。MSCI中国指数和恒生科技指数中权重较高的互联网平台公司因估值偏低，在全球算力硬件遭遇抛售的背景下获得战术性资金再配置，走出阶段性反弹；而A股在岸的硬件产业链（存储、光模块、PCB等）则跟随全球波动持续遭遇抛压。我们认为，这一分化本质上反映的是资金再平衡逻辑，而非产业趋势逆转。
第二，这一轮硬件抛售已触发国家队式增持行为，我们认为这是政策底部支撑信号的强化。证监会、央国企及上市公司近期密集释放增持、回购、分红等稳市信号。7月以来截至7月28日，全市场ETF合计净流入约4360亿元，其中宽基ETF净流入约2581亿元，为资金重点加仓方向。市场政策底基本显现，融资资金和交易结构压力也在逐步释放。
第三，国内经济层面，K形分化压力依然存在。从近期经济数据来看，出口、工业生产与科技创新发展趋势保持强劲，但与内需表现的分化有持续加大的迹象。与此同时，当前政策制定更聚焦于中长期产业安全与结构升级，而非短周期总量刺激。我们预计即将召开的7月中央政治局会议或延续"精准滴灌"基调，围绕扩内需（"六张网"）和新质生产力（AI、高端制造）两条主线展开部署，而非开展全面强刺激。
7月以来，A股前期涨幅最大的信息技术板块领跌
策略判断：当前市场正处于政策与业绩双重验证的关键节点。一方面，A股中报业绩预告持续扩容，电子、化工、有色等涨价链板块预喜比例领先，存储芯片、PCB、光通信相关公司业绩兑现良好，为AI硬件主线提供基本面支撑。另一方面，地缘风波难以快速平息、油价高位波动、以及美联储主席沃什对控制通胀的决心令市场仍存加息预期，这些因素导致美债收益率高企，仍是压制全球高估值成长股估值中枢的核心变量。
微观层面，投资者需要持续跟踪半导体等AI产业链财报以确认景气度扩散的广度和持续性。美股科技巨头本周迎来财报集中披露期，我们已经看到市场对盈利增速、自由现金流、以及AI资本开支指引进行更加严谨的审视，并快速反映到股价当中。美股资本开支计划和业绩指引将直接联动A股科技板块的估值与情绪，而后续A股开启半年报窗口期也将使业绩基本面成为行情演绎的核心锚点。
我们认为中长期科技成长产业趋势并未终结，但后续行情大概率从普涨转向依靠业绩筛选的结构性机会。综合前文判断，我们维持对中国市场"杠铃型"配置思路，结构上面：一端配置A股在岸硬件龙头（存储、算力租赁、光通信等业绩兑现度高的标的）与精选离岸AI赋能平台型公司，以此把握中国AI全产业链的结构性机遇；另一端配置高股息优质国企等防御性板块，以对冲短期外部去杠杆冲击。在近期科技板块的内部轮动与回调中，红利防御的属性有所体现。
考虑到韩国市场去杠杆风暴尚未完全出清、美联储政策路径及美股科技财报仍存不确定性，我们建议投资者对短期波动保持耐心，避免在恐慌情绪中追涨杀跌，转而充分聚焦中美财报季的业绩验证信号。在国内经济K形分化格局短期难以根本扭转的背景下，我们也建议投资者保持基本面驱动，重点配置具备盈利能见度或估值重估空间的标的，而非简单博弈政策强刺激带来的普涨行情。
注：AI：人工智能，PCB：印刷电路板
风险提示：未公布业绩的公司与当前趋势有明显差异。
注： 文中中国股票观点来自汇丰私人银行和财富管理环球投资委员会
除特别标明外，数据来源：彭博，万得，汇丰环球投资研究，汇丰私人银行与财富管理，截至2026年7月29日。过去数据不代表未来表现。
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