2026年11月2日
姜璐璐
私人银行及财富管理
投资策略分析师
方卉
汇丰中国首席投资官办公室
宏观：政策基调未变，流动性工具呵护力度边际增强
三季度GDP（国内生产总值）同比增长4.5%，较二季度4.3%回升0.2个百分点，在我们看来达成全年4.5%-5.0%的经济增速目标应无悬念。9月工业增加值、社零增速同样较8月边际改善。然而投资端的修复依然有限，前三季度固定资产投资累计降幅与前八个月基本持平。
整体来看，内需修复的节奏以及经济K形分化的核心矛盾尚待改善。政策层面，结构性工具延续“用好存量、审慎增量”思路，未见总量型降准降息信号，而是更多依靠中期流动性工具呵护资金面保持充裕，以配合债券供给节奏。股市流动性方面，官方托底角色依然存在。当前规模或有助于缓释市场情绪压力，但尚不足以独立扭转存量资金主导的结构性格局。
股票市场：维持“杠铃型”配置思路不变
10月下旬A股市场的“缩量阴跌”在10月28日出现阶段性反弹，三大指数集体收涨，沪深两市成交额回升至约1.63万亿元。反弹方向与此前主要调整的板块高度重合，但当天沪指整体涨幅弱于创业板，更多呈结构性修复，因此尚不构成趋势反转的确认信号。从仓位结构看，三季报也进一步验证了目前市场正在进行的“极致拥挤消化”。
基于此，我们维持对中国股票哑铃型配置思路不变：一端继续以红利资产作为底仓，应对市场波动与流动性不确定性。在科技成长方向上，中长期来看，AI（人工智能）产业链将受益于结构性投资与创新驱动，但鉴于交易拥挤度的消化尚未完全结束、且市场需要等待新的催化剂，应优先考虑业绩兑现度高、估值消化较充分的细分领域。与此同时，生物科技等医疗板块受益于全球授权合作周期，与AI资本开支周期相对独立，在我们看来可用以降低组合对单一主题过度集中所带来的波动风险。后续仍需观察成交量能否持续放大、海外资本开支周期能否进一步验证。
债券市场：聚焦利率换锚，股债跷跷板效应显现
10月债市震荡偏强，超长端领涨，收益率屡创新低。行情受宽松预期、供给收缩及配置意愿增强支撑，但近期因止盈获利进入盘整。政策面聚焦两大主线：一是利率框架调整，央行拟将主要政策利率切换为隔夜逆回购，市场预期将带动利率中枢下行，但监管提示避免过度炒作降息预期；二是设立非银大额赎回互换便利，作为风险防范工具缓释流动性风险，并非常态化投放。股债跷跷板效应显著，A股调整促使资金流向固收。供需方面，超长债供给压力回落，而银行及保险等机构因资产荒及跨年配置需求，配置潜力提升，为市场提供支撑。
展望四季度，债市韧性充足，预计维持震荡偏强。核心支撑在于货币政策宽松、基本面修复偏弱及资产荒延续。需警惕监管预期变化、供给提速及交易拥挤带来的波动。策略上，建议优先选择票息策略，中短端抗扰动能力强，超长端虽弹性高但波动风险上升。整体看，债市系统性走弱基础不存在，行情将呈结构性分化特征。
数据来源：万得，汇丰私人银行及财富管理，截至2026年10月28日。过去数据不代表未来表现。
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