2026年9月1日
姜璐璐
私人银行及财富管理
投资策略分析师
宏观经济：存量政策优先，房地产迎制度性变革
7月经济数据全面不及预期，社零同比仅增0.6%（前值1.0%，汽车拖累显著同比降17%）；工业增加值增同比增速4.5%，比6月份回落0.8个百分点；7月全国固定资产投资同比下降6.7%，降幅比上半年扩大1.0个百分点。整体来看，7月经济内外需、新旧动能的“K形分化”进一步加深。国务院全体会议明确“充分发挥存量政策效能、及时谋划出台增量政策”基调，较7月底政治局会议表态更为积极；下半年超2万亿元专项债及特别国债待发行，8月22日专项债、特别国债续作及新型政策性金融工具三箭齐发，合计约1.18万亿元，重点投向“两重两新”、设备更新等领域。
8月28日，住建部、央行、金融监管总局等多部门同步推出房地产系列新政，涵盖现房销售改革、预售资金全额监管、个人房贷最长期限延至40年、以及股权并购、REITs等资本市场融资支持工具。我们认为，这轮政策组合信号意义大于即期宽松效果，核心目标是构建行业发展新模式的制度性框架，重在压降房企高周转依赖、缓释存量风险、稳定购房者信心，而非直接刺激新增购房需求。整体看，这更接近系统性行业制度重构，短期成交提振或有限，但为房价企稳创造制度条件。我们判断全面性大规模增量刺激概率仍偏低，政策将维持渐进式、结构性发力路径。
今年1-8月，中国30大中城市商品房月度成交套数平均为6.1万套，较去年全年平均水平降9%，降幅收窄
股票市场：分化行情，哑铃型布局不变
8月A股延续“冲高—回落”箱体震荡，月初四连阳后指数一度逼近4000点，但8月19日单日重挫2.40%，月末成交额降至1.84万亿元、创下半年新低，市场尚未形成清晰趋势。核心扰动来自美债收益率高位震荡（10年期近4.6%、30年期破5.2%）压制全球高估值成长股，以及国内前期涨幅居前板块估值和预期已处高位。
截至8月27日，全市场已有3872家上市公司完成2026年半年报披露，占比约70%，其中有超过五成的企业实现净利润同比增长，半年报盈利符合市场预期和超预期的企业整体占比约三成。万得数据显示，已披露公司合计归母净利润1.69万亿元，同比增长21.7%。在结构上，信息技术、材料板块盈利增速达到70-80%的区间。然而部分行业的盈利在今年上半年同比仍出现较大幅度下滑（例如消费板块）。中报印证了AI硬件、涨价链主线基本面较为扎实，但尚未演变为全市场层面的盈利周期共振。
在此背景下，我们维持“创新+防御”哑铃型配置。我们认为中长期科技成长产业趋势并未终结，一端聚焦半导体、算力硬件等业绩兑现度高的科技成长主线，并通过港股大型科技企业捕捉低估值切入AI货币化领域的机会，以把握中国AI全产业链中长期结构性机遇；另一端配置高股息优质国企等防御性板块，作为震荡市况下的防御性压舱石。在市场尚未找到清晰的新催化剂之前，我们建议投资者保持耐心，聚焦基本面驱动的结构性机会。同时提示红利板块经历修复后内部选择性正在上升，投资者需更关注个股基本面而非板块整体估值洼地。
已披露半年报的企业合计盈利增速达到21.7%，但分化也较大
债券市场：延续宽幅震荡，期限结构呈现分化
8月全球债市剧烈波动，美债收益率在美联储鹰派立场下走高，日本10年期国债收益率升至2.94%，创1996年以来新高。相比之下，中国10年期国债收益率全月窄幅盘整于1.69%-1.70%，走出独立行情，源于国内基本面偏弱、“资产荒”延续（保险机构持续加速布局超长端地方债）及流动性环境整体友好三重支撑。
展望后市，我们判断国内债市整体难现单边趋势，长端利率大概率维持底部宽幅震荡格局，趋势性方向仍待验证。一方面，偏弱的经济基本面以及政策仍以“用好存量政策效能”为主基调，将继续为债市提供支撑，制约收益率大幅上行的空间；另一方面，下半年财政供给节奏预计明显提速（市场预计9-10月或集中发行超1.2万亿元专项债），叠加外部利率持续高企（美债、日债收益率均处历史相对高位）对全球资金流动、汇率及跨境资本流向形成扰动，也将抑制国内收益率进一步下行的空间。
综合而言，我们预计长端国债收益率短期内或延续宽幅震荡，趋势性突破仍需等待更明确的增量政策信号或国内基本面出现实质性拐点，中短端品种的相对稳定性更高。
今年5月以来政府债融资节奏慢于去年同期
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