2026年8月12日
吴晶晶
私人银行及财富管理
投资策略分析师
年中增长阶段性休整，政策或以结构性托底替代总量刺激
上半年宏观经济前高后低，实际GDP（国内生产总值）同比增长4.7%。一季度政策集中前置发力过后，二季度财政支出主动阶段性收敛，叠加地产市场持续疲软压制内需修复速度，二季度实际GDP同比回落至4.3%，较市场预期偏弱，但季调环比GDP仍增长0.9%，显示经济增长并未失速。外需韧性、高端制造升级依旧为经济提供底部支撑，另一方面，地方专项债发行节奏放缓，固定资产投资拖累下内需有待进一步提升，K型分化成为本阶段最核心的宏观特征。此外，价格水平持续改善，输入性因素对通胀的影响已见缓和，下半年地缘局势对油价的影响及内需修复进度仍为影响通胀走势的重要因素。
偏弱的半年经济表现，进一步强化了市场对于政策提速财政发力、托举内需的预期。7月底政治局会议暂未推出全新刺激方案，但政策表态更为主动，明确提出加强逆周期调节，为后续增量政策预留空间。
历年地方专项债发行进度对比
数据来源：汇丰环球投资研究，汇丰私人银行及财富管理，截至2026年7月15日
出口韧性持续，关注中欧博弈与中美关税进展
近期欧美以贸易结构失衡、“产能过剩”等为由加码贸易约束，中欧博弈相互制衡、美国新关税框架阶段性落地，意味着下半年进出口环境整体或仍面临摩擦反复存在、结构有所分化的特征。新能源车、光伏等被重点调查品类对欧美直接出口增速承压，但AI通信硬件、工业装备受益于全球科技资本开支周期保持较强韧性。中欧贸易投资磋商机制搭建完成，10月将迎来关键磋商节点，中欧间合作与竞争并存的格局有望持续。中美方面，美国新关税实际负面影响小于市场前期担忧，中美间关税大幅提升冲击经济与市场的概率相对受控。同时，外贸企业持续深化东盟、中东、拉美等新兴市场布局分散地域风险，国内大规模设备更新带来的制造业升级，也会提升国货在“一带一路”市场的竞争力。
中国外贸出口目的地更为多元化
数据来源：万得，汇丰私人银行及财富管理，截至2026年7月30日
股票市场：AI硬件链重挫，保持耐心关注企业盈利细节
股票市场方面，AI（人工智能）硬件板块迎来剧烈回调，AI主线出现从硬件到平台的再平衡趋势。当前市场处于政策与业绩双重验证的关键节点。我们认为中长期科技成长产业趋势并未终结，但后续行情大概率从普涨转向依靠业绩筛选的结构性机会。我们维持对中国市场"杠铃型"配置思路，一端配置A股在岸硬件龙头与精选离岸AI赋能平台型公司，以此把握中国AI全产业链的结构性机遇；另一端配置高股息优质国企等防御性板块，以对冲短期外部去杠杆冲击。
债券市场：多空博弈难破局，债市陷入极窄区间震荡
7月中国债市延续了6月以来的低波动格局，收益率陷入极窄区间震荡，主要由宏观基本面与央行流动性调控两大内生因素共同锚定行情中枢。
短期来看，多重力量的交织博弈使债市大概率在区间内延续窄幅震荡。10年期国债收益率在当前关键点位附近存在较强阻力。向上，偏弱的基本面与配置力量的托底构成支撑；向下，央行合意利率区间约束、供给放量预期以及潜在的赎回扰动构成阻力。在没有强力破局因素出现的条件下，收益率缺乏趋势性突破的动能。市场仍然偏好均衡配置，票息策略的核心思路，依托收益率区间波段布局。短端可关注票息资产的配置价值，长端则依托利差进行灵活博弈。同时需持续跟踪政府债供给节奏、权益市场走向及固收产品赎回压力等风险因素的演绎。
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