2026年11月2日

吴晶晶

私人银行及财富管理

投资策略分析师

债市行情回顾：整体震荡偏强运行。10月债市呈现先抑后扬格局，超长端品种领涨，长端收益率持续下行并多次刷新阶段低点，信用债同步走强。从资金面来看，月初受国债供给投放、税期高峰以及跨月资金面波动的交织影响，资金利率短暂收紧；后续随着央行加大公开市场逆回购投放力度，资金面转松，DR001(银行间隔夜回购利率)在10月中旬一度下行至1.2658%，显著低于前期常态化运行区间。下旬债市整体在基金、券商等交易盘的带动下走强，截至10月27日，10年期国债活跃券收益率下探至1.615%附近，30年期国债活跃券收益率突破2.05%创下阶段新低。自9月开启的本轮行情中，宽松预期升温、超长债供给收缩、机构配置意愿增强三条主线为主要支撑因素，各类利差压缩至历史低位。在超长端持续上涨后，交易盘止盈兑现叠加市场对久期风险的关注，债市进入盘整阶段。

市场聚焦利率换锚，监管提示避免宽松预期炒作。本月政策面两大主线受到市场重点关注。其一为政策利率框架调整，10月19日，中国人民银行行长潘功胜在2026金融街论坛年会上表示，为了进一步提高利率调控的精准性，将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜逆回购利率将相应成为主要政策利率。由于隔夜逆回购利率大概率低于7天逆回购利率(当前隔夜逆回购操作利率为1.25%，7天逆回购操作利率为1.4%)，市场预期“换锚”操作或将带动市场利率中枢下行。换句话说，换锚可能先降低银行的负债成本，再改变各类资产的性价比，从而引发买债热潮，最终压低短期债券的利率。短端作为整条收益率曲线的定价基础，短端中枢下移，有望为整条收益率曲线打开空间。不过针对于此，监管层面多次发声，提示市场不宜将利率框架改革简单炒作成总量降息，避免形成过度宽松的单边预期，这或限制利率下行空间，也是后续需要持续关注的政策信号。

其二，中国人民银行于10月底正式宣布设立债市非银大额赎回互换便利（针对非银机构应对大额赎回的流动性支持工具），与股市稳市机制形成组合拳，有效缓释了非银机构的流动性挤兑和负反馈风险。该工具主要属于风险防范类制度安排，为债市设置极端情形下的稳定机制，并非常态化流动性投放。

股债跷跷板效应显现，机构配置需求形成底部支撑。自9月起A股再度陷入持续调整阶段，市场风险偏好回落，资金开始向固收资产转移，股债跷跷板效应逐步显现，并贯穿10月行情。一方面，宏观基本面弱修复对债市形成天然利多；另一方面，货币政策换锚信号降低银行负债端成本预期，导致资金面宽松，催化债市交易盘拉长久期、买入长债。不过，需要警惕流入债市的避险资金通常带有较强交易属性，若权益市场反弹、或监管态度及政策预期发生变化，资金存在快速撤出的可能性，容易放大债市波动。

供需层面来看，供给端超长期特别国债发行任务已完成收官，超长债后续供给压力明显回落，整体政府债供给节奏边际缓和。需求端机构配置潜力提升，一是前三季度中小银行持续减持债券，当前债券仓位处于偏低水平；信贷投放偏弱、优质信贷资产稀缺，叠加净息差持续承压，银行需要依靠债券资产稳定票息收益。二是年末银行需要为明年提前布局资产，保险、理财等中长期资金也有跨年配置的安排，这类资金具备进场配置的潜力。整体来看，机构配置需求短期或将继续对市场形成一定支撑。

后市展望：债市整体韧性充足，警惕监管预期扰动带来的波动

展望后市，我们判断四季度债市或仍具备较强韧性，整体维持震荡偏强的运行格局。支撑债市的核心逻辑有三：其一，国内货币政策保持适度宽松的基调，维持市场流动性合理充裕，即便年内降准降息等总量工具落地概率偏低，平稳的资金环境仍持续为债市提供支撑；其二，经济修复力度偏弱、通胀表现温和，上游价格向中下游传导不畅，基本面环境对债券估值形成支撑；其三，资产荒格局延续，固收资产配置需求旺盛，叠加权益市场波动带来的避险资金流入，进一步夯实债市底部。

后续需要重点关注几类扰动因素：一是监管态度的变化，监管引导市场理性看待利率框架调整，防范对换锚的降息炒作，一旦预期发生转向，容易引发债市波动；二是后续政府债的发行节奏，供给提速可能阶段性压制长端表现；三是超长端品种前期涨幅较大，交易拥挤度抬升，容易出现阶段性震荡。从配置策略来看，票息策略的确定性优于单纯久期博弈。中短端品种票息稳定，抵御各类阶段性扰动的能力更强；超长端品种弹性更高，但波动风险明显上行。整体来看，债市系统性走弱的基础并不存在，行情更多体现结构性分化与波段运行特征。

除特别标明外，数据来源：彭博，万得，汇丰环球投资研究，汇丰私人银行与财富管理，截至2026年10月28日。过去数据不代表未来表现。