2024年4月15日
数据来源：万得。数据截至2024年4月12日收盘。过往表现并非未来回报指标。
最近的一周内，我们关注到三组重要的经济数据陆续出炉：
1.物价数据
3月全国居民消费价格指数（CPI）同比较2月回落0.6%至0.1%（前值:0.7%），环比-1.0%，同比数据低于万得0.3%的市场预期，但仍然保持在正值区间。核心 CPI 同比也放缓至0.6%（前值: 1.2%），与去年四季度持平。鲜菜鲜果价格受天气偏热影响供给增加，食品价格下降3.2%。旅游出行服务价格波动幅度大，其中飞机票、交通工具租赁费和旅游价格在2月大幅回升后分别下降27.4%、15.9%和14.2%。两大分项的回落对CPI下降贡献显著。这一数据反映了春节后消费需求的季节性回落以及去年同期疫后基数相对较高的影响。
在生产者价格指数（PPI）方面，3月数据显示收缩同比加深至-2.8%（前值:-2.7%），但环比降幅较前四个月有所收窄，至-0.1%。价格分化明显，原油、有色等大宗商品价格上涨，建筑材料和黑色金属制造业价格成为拖累。尽管全球大宗商品价格在3月份有所上涨，但生产者价格的收缩仍在持续，这表明房地产市场的疲软对整体PPI的影响依然显著。值得注意的是，新兴制造业供给较多造成价格下降，如新能源车整车制造、锂离子电池制造价格分别下降1.3%、0.9%。
尽管3月的CPI和PPI数据在季节性因素的影响下显示出一些放缓迹象，提示了我们仍然需要关注内需的提振和投资的激活，但预计这或将是暂时的。清明节假期期间的人均支出首次超过疫情前水平，显示出消费需求的积极迹象。政府推出的消费升级计划，旨在推动大型耐用消费品的销售，预计将进一步巩固服务业消费的势头。同时，家用电器和通讯设备价格的下降可能与实施的“以旧换新”政策相关，这一政策有望在未来几个月内刺激销售量的增长。
2.进出口数据
3月份中国的出口和进口增长均出现逆转，虽然部分放缓在去年高基数的情况下是可以预期的，但超过预期的收缩显示出全球需求复苏的不确定性对中国经济的影响。3月进口金额同比下降1.9%，较前值回落5.4%，低于0.6%万得市场预期，尽管基础设施需求的增加构成一定支撑，但受到能源材料进口的减少以及房地产行业的持续拖累。
出口金额同比下降7.5%，较1-2月增速下降14.6%，低于-2.1%万得市场预期，这一回温主要受春节和去年同期高基数的影响。从出口结构来看，汽车和电子及半导体对出口增速的正向贡献较大，汽车出口表现亮眼，同比增长28%，显示出中国在高端制造业的竞争潜力。另一方面，劳动密集型产品如家具、服装、玩具等出口增速有所下滑，反映出出口结构正在发生变化。值得注意的是，出口发达市场的表现不如新兴市场，对欧盟和美国的出口同比出现了两位数的收缩，而对东盟的出口稍好。我们注意到一带一路经济体的需求总体呈上升趋势。随着高基数因素的减弱和海外补库存周期的开启，预计出口增速或将有所回升。
3.金融数据
金融数据来看，3月社融新增4.87万亿元，前值1.52万亿元，受高基数影响同比少增 5142亿，增速8.7%（前值:9%），基本符合市场8.5%的预期。结构上主要受贷款以及政府债发行放缓拖累。信贷方面，人民币贷款新增3.09万亿，前值1.45万亿元，同比少增8,000亿元，增速9.6%（前值:0.1%）。货币扩张速度趋缓，广义货币M2同比增长受社融影响下滑至8.3%（前值:8.7%），狭义货币M1同比增长1.1%（前值:1.2%），继续低位运行但在财政投放的支撑下下行空间或有限。
家庭贷款需求从上个月的收缩中有一定恢复，居民新增贷款9400亿，在高基数下同比少增3000亿左右。同比尽管少增，但当月增量可观，重回正增长。结构上来看，无论是短期还是长期贷款都有所回升, 居民短贷及中长贷当月分别增长4,908 亿元和4,516 亿元，这可能表明消费和住房需求或有望进一步获得改善。清明节假期的消费数据显示人均旅行支出已恢复至疫情前水平，这进一步印证了消费需求的改善。在房地产市场，尽管长期贷款有所回升，但整体市场仍面临压力。二手房销售表现相对较好，部分城市也开始放宽房产限制。尽管如此，房地产市场的稳定仍需要更多的政策支持。
企业贷款在持续的政策支持下继续保持强劲，新增贷款2.34万亿元，超出过去五年历史平均水平。政策对科技和设备升级的支持也为企业提供了一个增长的新动力。4月7日，中国人民银行宣布设立一项新的再贷款工具，额度为5000亿元人民币，优惠利率为1.75%，专用于支持科技创新和技术改造（人民银行，4月7日）。
总结上周发布的数据而言，短期受春节和高基数因素影响，通胀、贸易和经济数据复苏斜率放缓，体现了需求不足，实体经济活力待提振，实际利率仍偏高的挑战。尽管如此，我们也发现了一些积极迹象，例如海外补库存周期的开启以及信贷的恢复。复苏步伐仍然需要持续积极的财政、货币和房地产政策的协调，来支撑国内需求，巩固经济增长并抵消当前面临的不利因素。未来，我们期待看到更多的政策支持措施，以帮助稳定房地产市场，促进消费和投资。在货币政策方面，我们预计中国人民银行将在短期内保持支持性政策，近期有再次降低存款准备金率50个基点的可能性，我们认为下半年还可能会有20个基点的政策利率下调空间。
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