2026年5月6日
冯程程
私人银行及财富管理
中国投资策略师
匡正
私人银行及财富管理
中国首席投资总监
4月进入A股2025年年报密集披露期。我们认为近期市场受外部不确定性影响波动较大，业绩确定性较高的板块关注度有望上升。截至4月20日，已披露正式年报的A股公司约为2157家，占当前所有A股公司数量的39.2%；披露正式年报或业绩快报的A股公司约为2828家，占当前所有A股公司数量的51.4%。从市值角度看，已披露年报或者业绩快报公司的市值为77.7万亿元,占A股当前总市值的71.4%；此外，这些公司2024年盈利为4.7万亿元，贡献了2024年A股总盈利的89.7%。因此，不管是从市值占比，还是从过往盈利创收能力的角度，目前已披露年报或者快报的公司或具有一定的代表性，且可能不存在明显的市值和盈利能力的偏差。
2025年A股年报业绩披露进度
2025年A股盈利增速有望回正，结束三年连降。我们分行业梳理已发布年报或业绩快报的公司后，发现行业分化度高，总体盈利有改善。截至4月20日，合计所有已公布年报或业绩快报的公司，25年盈利同比去年上涨3.9%。其中，材料、信息技术和医疗保健板块同比增速暂时位列前三，分别为44.7%、34.3%和17.0%；能源和房地产增速劣后，分别为-13.8%和-96.8%，房地产链的疲软仍然对整体盈利形成较大拖累。此前，2025年前三季度，全A净利润增长为5.4%。结合当前披露进展，考虑到四季度受2024年资产减值影响基数较低，我们预计2025年全年盈利增速有望回正，结束之前的三年连降。
在当前充满不确定性的外围环境下，我们认为盈利确定性是市场锚定的一个重要因素。材料和科技行业仍然是2025年盈利主要的结构性亮点，而房地产和能源等行业构成拖累。结合近期资金流入方向和已经披露的业绩情况，我们对中国股票市场继续维持建设性观点，并通过杠铃策略来保持攻守平衡。
已公布年报公司行业盈利增速
2026年盈利预期上修、流动性充裕以及多元化配置价值使我们继续对A股保持乐观。从2026年盈利展望看，市场普遍预期2026年A股盈利将出现结构性复苏，其中材料、能源和信息技术行业的盈利预期年初至今分别上调18.2%、8.8%和3.1%。此外，流动性方面，尽管外资流出问题依然存在，A股市场的国内流动性依然充裕；其中，新基金发行规模、保险基金配置增加以及居民存款进一步再配置的潜力有望支撑A股流动性。目前，中国家庭储蓄总额约为A股流通市值的1.63倍。最后，中东地缘局势持续动荡，主要权益市场出现不同程度回调，A股相比之下波动幅度较小。我们认为A股市场更具韧性，且基于中国股市与其他全球主要市场的相关性较低，这增加了A股市场作为资产多元化的配置价值。尤其值得注意的是，中国市场所涵盖的优质泛工业领域企业以及强韧的供应链体系，使得这些行业和头部企业能够在油价高企时期具备竞争力，市场表现脱颖而出。
2026年A股盈利一致预期已出现结构性复苏迹象
以上2026年盈利预期行业分布符合我们二季度的股票主题配置路线。我们重申2026年第二季度，在地缘政治带来供给侧冲击、中国周期数据改善和再通胀预期延续的合力影响下，我们建议重点关注能源和材料板块的潜力。从具体行业看，首先，中国石油和上游石化行业景气度最高，价格弹性较大，生产企业利润或明显改善；有色和贵金属方面，我们依然对黄金和铜持有长期积极观点；良好的供需关系使我们也看好铝和锂；下游石化行业面临原料涨价压力，终端需求尚未明显回暖，成本传导能力或有限。此外，虽然短期内成长板块相对容易受风险偏好下降和外围降息预期减弱影响，但必须强调的是人工智能的强劲需求持续带动中国半导体价格上扬。近期，中东冲突也使中国新能源设备尤其受益，先进制造业出口表现优异，中国储能电池头部企业业绩持续超预期。因此，中长期我们继续坚定看好中国科技成长和先进制造。我们也认为此时通过红利来夯实中国股票配置的观点更加凸显其价值；消费板块则需保持选择性布局。
此外，年初至今宏观数据也部分增强了市场对中国经济基本面企稳的信心。中国一季度国内生产总值（GDP）同比增长5%，比上年四季度加快0.5个百分点，超出市场预期；GDP季调环比增长1.3%，较2025年四季度的1.2%上升0.1个百分点。我们认为在外需和政策前置支撑下，中国一季度GDP同比和环比皆有改善。从3月单月来看，虽然受到能源价格上涨影响，但外需仍有韧性，支撑国内工业生产。此外，虽然一季度全国固定资产投资同比增长1.7%，较1-2月小幅下降，但是投资也不乏设备更新这样的结构性亮点。房地产投资方面依然是拖累，但是我们在地产需求端看到边际改善的迹象。我们也期待财政政策延续积极且前置发力的基调，货币政策保持流动性充裕，继续为宏观经济基本面提供支撑。
风险提示：未公布业绩的公司与当前趋势有明显差异。
注： 文中中国股票观点来自汇丰私人银行和财富管理环球投资委员会
除特别标明外，数据来源：彭博，万得，汇丰环球投资研究，汇丰私人银行与财富管理，截至2026年4月20日。过去数据不代表未来表现。
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