2026年10月8日
吴晶晶
私人银行及财富管理
投资策略分析师
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假期期间全球大类资产表现分化。美国增长预期、欧洲财政风险和通胀粘性带动全球长端国债收益率普遍上涨，10年期美债收益率报5.28%。收益率上行一度压制股市表现，随后科技股带动美股和日韩股市反弹，欧洲股市则延续下跌。大宗商品方面，原油供应状况改善的预期推动原油下跌，布伦特原油收报101美元/桶，贵金属则在全球长债收益率的飙升下下跌，纽约商品交易所黄金期货报4136美元/盎司。
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美股方面，标普500指数周二触及新高，但上涨依旧集中于AI驱动的科技巨头，纳斯达克综合指数同步创下收盘新高。在美债收益率及油价同步高企的背景下，市场重新将科技巨头视为更能抵御宏观风险的选择，我们维持对美股的偏高观点，核心支撑来自强劲盈利增长、AI产业链持续引领以及盈利增长广度改善。信息技术板块今年前九个月上涨27.1%，半导体与设备厂商表现最为突出；板块当前远期市盈率27.4倍，显著低于2025年末36.3倍的水平，相对标普500的估值溢价已明显收窄。市场预期标普500三季度盈利同比提升29.1%，高于季度初26.7%的预测，全年盈利有望增长32%（慧甚），且盈利增长正从七大科技巨头向更广范围扩散，市场预期其余493家企业四季度盈利同比增速可达29.9%，高于七大巨头14.4%的增速（彭博）。不过地缘冲突、债券收益率高企等事件或继续扰动市场，投资者仍需保持审慎，或可优先关注具备结构性成长主线的标的。
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美国9月非农就业新增2.9万个岗位，大幅低于市场预期的9万个；平均时薪环比上涨0.1%，同比增速放缓至3.0%，失业率微升至4.2%。今年劳动力市场数据波动偏大，本次弱就业数据抵消了8月就业向好的影响。不过就业净增长仍维持正增长，薪资涨势有所放缓，失业率仅略高于4%，美联储公开市场委员会大概率仍判断劳动力市场大致处于平衡状态，政策重心依旧聚焦通胀回落。9月美联储会议纪要没有释放超预期信号，不少委员处于风险管理的考量，认为维持更高利率水平是稳妥之举，部分委员把进一步加息视作必要选项。就业数据公布后，市场大幅下调本月加息概率至22%，但仍计价12月加息，与我们预期12月美联储将再加息25基点的判断一致。我们预计联邦基金利率区间在2027年全年或维持4-4.25%，美联储达成通胀目标或仍需较长时间。
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美国10年期国债收益率一度升至5.3%上方，触及2002年以来最高水平，与此同时，欧元区国债收益率也随之走高。国债收益率持续维持高位将对企业盈利、居民消费造成压力，持续高通胀也可能促使央行进一步收紧政策。不过目前股市仍受到科技创新及强劲盈利支撑，市场也已较多消化美联储等各国央行收紧政策的预期。目前信用利差、盈利指引、高杠杆企业借贷压力、新兴市场资金流向等重要指标显示高利率带来的压力仍然可控，我们后续将密切关注这些指标以判断债券收益率高企可能给市场带来的风险。
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中东局势方面，美伊谈判并未取得有效进展。伊朗坚持美国同意所有条件后可在7天内放开海峡，美方则质疑伊朗谈判代表并未取得足够授权，强调伊朗在浓缩铀问题上让步是前提。同时过去一周中东继续产生摩擦，伊朗袭击海峡船只，胡塞武装和沙特则在另一条战线上冲突不断，红海、曼德海峡相关冲突持续。供需层面，霍尔木兹海峡原油流通量有所回升，沙特东西管道运力恢复，G7（七国集团）宣布联合释放原油及柴油储备。截止9月底数据显示中东原油出口正在修复，但我们认为这并不代表油市回归常态。当前现货市场基本面依旧偏紧，原油运输更多依靠成本高昂的转运方式，这类运输模式或难以长期持续。较高的风险溢价、偏低的全球库存，或支持布伦特油价维持高位。
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9月28日国务院常务会议提出强化逆周期调节，多部委随后落地一揽子刺激政策：央行下调抵押补充贷款(PSL)利率25基点至1.5%，扩大“六张网”项目支持范围，新增5000亿元再贷款额度支持涉农与小微主体，2000亿元额度专项支持科创升级；财政部、央行等部门推出首套住房贴息政策，限定房屋面积120平方米以内、贷款金额不超过150万元。本次政策是中央财政首次动用资金，定向支持相对中低收入的首套刚需购房者。我们认为，PSL降息与额度扩容，意味着四季度基建投资加码。同时，地方政府专项债发行再度提速，截至9月29日发行进度达年度额度80.6%，快速追赶去年节奏，也为基建提供资金支持。地产端政策有望释放部分刚需，但广泛外溢效应可能偏弱。当前国内经济基本面分化，消费、固定投资与地产活动偏弱，出口和科技制造保持韧性。我们对中国股市持中性观点，继续坚持杠铃式策略，聚焦AI硬件、先进制造、新能源、生物医药、高股息国企及金融板块。
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日本央行9月季度短观(Tankan)调查显示，日本企业经营整体保持韧性，但改善幅度不及预期，AI受益行业与其它领域的经济分化持续扩大。制造业景气受全球AI硬件需求支撑，零售、服务业等国内相关行业仍受日元走弱、能源高价拖累。企业投资意愿稳健，叠加日本政府千亿级中长期投资规划，有望进一步抬升资本开支。劳动力市场偏紧，支撑薪资上涨与通胀。日本居民8月实际现金收入同比增长1.5%，名义工资增长3.8%、连续第七个月保持在3%以上，创近十年最长连涨纪录。整体看，通胀预期保持稳定而非加速上行，削弱日本央行10月加息动机。我们判断日本央行将在10月及12月两次会议上维持利率不变，预计2027年一季度加息25基点，将政策利率提升至1.5%。我们对日本股票持偏高观点，重点偏好AI红利下的科技与先进制造、以及受益于央行政策正常化的金融板块。我们对日本国债及日元维持中性观点。
注：AI: 人工智能
数据来源：彭博，万得，汇丰环球投资研究，汇丰私人银行与财富管理，截至前一个交易日。
文中若有中国股票观点，则来自汇丰私人银行和财富管理环球投资委员会。
市场数据
主要股票市场及商品表现
主要市场国债收益率
数据来源：万得，汇丰私人银行，截至前一个交易日收盘，过去数据不代表未来表现。WTI指西德州中级原油。法国CAC40指数指巴黎券商公会指数；德国DAX指数指法兰克福指数。
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