2025年10月24日
中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议（四中全会）于10月23日闭幕，并于10月24日上午举行新闻发布会。本次全会批准了中国共产党关于2026年至2030年“十五五”规划的建议，“十五五”时期被视为中国通过社会主义现代化在2035年前成为“中等发达国家”目标过程中的“关键转型期”。会议明确提出，“十五五”规划将以需求侧驱动为主线，并强调在外部不确定性升高的背景下，聚焦内部发展和自给自足的必要性。与“十四五”规划相比，最新公报措辞更加坚定，坚持“中国高质量发展”的战略方针，并将供需平衡、科技创新、民生福祉作为战略重点。
公报呼吁在不确定性加剧的情况下，增强韧性和自给自足，并在新的五年规划中将经济政策重点转向“扩大需求侧”。重点关注供需平衡、推动科技创新、调动居民消费意愿以及稳定房地产市场，这些都符合我们的预期。10月24日的新闻发布会上强调了七大重点领域，包括高质量发展、科技自主、深化经济改革、社会发展、民生改善、环境-社会-治理（ESG）和国家安全。
全会提出“把改善民生与促进消费结合起来，把投资于物与投资于人结合起来”。政策方针旨在通过投资于人、改善民生、增加收入来巩固消费基础。“共同富裕”是在强调需要畅通社会流动渠道、完善收入分配制度、健全社会保障体系、稳步推进基本公共服务均等化的同时提出的。此外，全会还呼吁推动房地产行业高质量发展，并进一步提出了稳定房地产市场的目标，我们认为这是提高居民消费意愿的重要支柱。
“十五五”规划的主要目标之一是在高质量发展方面取得重大成就，特别是在扩大科技自立自强能力、加强教育和人才培养、深化数字经济方面。全会指出，中国应该将科技创新与产业创新相结合，构建以高科技制造业为中心的现代化产业体系。
在10月24日的新闻发布会上，商务部部长王文涛表示，中国将利用其庞大的国内市场作为优势，为国内公司和外国公司推广创新应用场景。
近年来，中国在人工智能、生物技术、先进制造、半导体、电动汽车等行业取得了实质性的技术突破。然而，不确定的外部环境，尤其是与美国贸易紧张和技术竞争的环境下，凸显了中国加速和加强技术进步的战略重要性。未来几个季度，与创新产业相关的资本支出或有助于支撑中国的投资增长。
公报还提出了短期经济政策目标，提出“坚决完成年度经济社会发展目标”。我们认为，这意味着2025年5%的增长目标保持不变。随着第三季度经济增长指标部分有所放缓，中国政府自9月以来已推出更多工具以稳定短期增长，包括5000亿元人民币中央政府再贷款和5000亿元人民币地方政府债券额度，主要用于解决拖欠款项和补充地方项目资本金。
鉴于2024年“9·24”会议以来出台的一系列促增长政策，2025年第一季度为2026年初奠定了较高的增长基数。因此，我们预计积极的财政政策将继续引领经济复苏，助力明年一季度的增长势头，而年底的中央经济工作会议将是另一个重要的政策发布窗口。
我们维持对中国在岸和离岸股票的偏高观点，并采取杠铃策略，继续看好科技股和高股息优质股票。我们对中国创新的信心源于更广泛的人工智能应用，以及日益注重自主创新的硬件和软件生态系统。我们的杠铃策略有助于投资组合抵御贸易谈判的不确定性以及中国周期性经济数据的波动。
就中国离岸市场而言，我们认为在新的五年规划指导下，政府对于创新主题政策支持的积极前景或能继续为相关行业注入动能。尤其值得一提的是，我们更为看好人工智能赋能者和应用者、生物技术、机器人技术和半导体行业。我们认为，与创新产业相关的资本支出或有助于支撑股市的盈利增长。因此，我们看好这些行业中专注于国内市场的科技领军企业。此外，我们也看好那些能够实现更高股本回报率 (ROE) 并通过提高股息和增加股票回购来增加股东回报的优质央国企。
对于中国在岸市场，我们认为，除了人工智能相关技术的快速应用之外，日益自给自足的科技生态系统是我们看好中国创新领军企业的另一个关键原因。这些企业包括关键半导体相关部件的高端制造商、消费科技企业和游戏行业佼佼者，以及面对美国日益加强限制的软件国产替代。尽管短期波动性正在上升，但我们对未来12个月的盈利增长仍持乐观态度，因为预计这些行业将实现支撑性盈利增长。
数据来源：彭博，汇丰私人银行及财富管理，截至2025年10月24日，过去数据不代表未来表现。
文中中国股票观点来自汇丰私人银行和财富管理环球投资委员会
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