2025年9月15日
数据来源：万得。数据截至2025年9月12日收盘。过往表现并非未来回报指标。
8月中国物价数据呈现分化，全国居民消费价格指数（CPI）同比转负至-0.4%（前值0.0%），环比持平。而工业生产者出厂价格指数（PPI）同比跌幅自3月以来首次收窄，较上月收窄0.7个百分点至-2.9%，环比录得0.0%，结束了连续8个月的下行态势。
CPI由平转负主要受高基数影响及食品价格拖累。翘尾因素来看，根据国家统计局的测算，上年价格变动对本月数据的影响约为-0.9个百分点。另一方面，食品价格同比显著下降4.3%：猪肉产能充裕叠加消费淡季导致价格下行压力加大，同比大幅下跌 16.1%；鲜菜价格也因高基数效应表现疲弱，同比下降 15.2%。
不过，CPI 结构中也有亮点。首先，剔除食品和能源的核心CPI继续温和回升，同比上涨0.9%，涨幅连续四个月扩大，创年内新高。这背后或许是政策效果的逐步显现，扩内需、促消费政策推动耐用品价格改善，家用电器和文化娱乐耐用品价格同比分别上涨4.6%和2.4%。另外，服务消费价格保持稳定上涨，录得0.6%，其中旅游、医疗、教育等服务类价格涨幅较为明显，这可能是由于近期支持服务消费和暑假期间旅游需求的政策利好。国家统计局指出，服务业推动8月份CPI同比上涨0.23个百分点。值得注意的是，儿童保育等关键领域已获得额外财政资金支持，展望未来，更多政策支持或通过结构性措施和周期性措施相结合的方式陆续出台，或在一定程度上提振内需。此外，9月4日，国务院出台了20条促进体育消费的措施，这些举措旨在推动体育产业总规模到2030年超过7万亿元人民币（2023年为3.7万亿元人民币）。
8月贸易数据来看，以美元计价，出口规模同比放缓至4.4%（前值：7.2%），低于6.4%的万得一致预期，或主要受对美出口持续承压的影响。从数据上看，8月中国对美出口降幅扩大至33.1%，一方面或反映关税的拖累，一方面也表明前期出口前置效应的减弱。与之形成对比的是，贸易市场多元化成效显著，8月中国对东盟、欧盟等非美市场出口保持强劲增长，分别达到22.5%、10.4%。出口结构中的另一亮点是，高附加值产品成增长主力，高科技产品整体增长约9%。以新能源汽车、锂电池、光伏产品为代表的"新三样"继续领跑出口市场，成为推动外贸升级的重要引擎。展望下半年，如果全球和美国需求进一步放缓，中国出口面临的下行压力不容忽视。不过，中美已同意将部分产品关税暂缓期延长至11月，为双边经贸关系提供了阶段性稳定预期。
总结来看，8月中国物价数据和出口数据均呈现一定分化特征并具备一些结构性亮点，但都反映了需求不足仍是现阶段经济走势的核心制约因素。在此背景下，政策重心或将更侧重内需支撑，预计短期可能延续消费补贴等支持措施，中长期则通过城镇化进程深化和社会保障体系完善，推动高质量可持续增长。9月12日，财政部部长蓝佛安在国新办新闻发布会上表示，未来财政空间依然充足，财政部门将做好政策储备，主动靠前发力，并提出将提前下达部分2026年新增地方政府债务限额。我们期待下半年财政和货币政策以及结构性政策继续稳步发力，积极应对潜在的低通胀与弱信贷压力，从而有效修复企业与居民资产负债表并稳定企业盈利与就业。
文中数据来源：万得，截至2025年9月12日。
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