2025年7月28日

数据来源：万得。数据截至2025年7月25日收盘。过往表现并非未来回报指标。

政治局会议或于7月月底召开，会议将对中国2025年上半年的经济表现进行评估，并确定下半年的政策重点。此外，2025年是“十四五”规划的收官之年，此前2020年7月的政治局会议便预告了“十四五”规划，今年7月的政治局会议也可能会释放“十五五”规划方向的重要信号。

2025年上半年经济平稳运行，GDP(国内生产总值)增速达到5.3%，为实现全年5.0%的增长目标奠定了坚实的基础，大规模刺激政策的必要性下降。我们预计下半年政策支持的重点可能不在于传统意义上的刺激规模，而是更加关注促进长期可持续增长的结构性措施，包括供给侧改革、通过新的城镇化规划缓冲住房需求、刺激消费以及改革社会保障体系等方面。

“反内卷”促进经济高质量发展

当前经济面临物价持续低位与企业 “内卷式竞争” 的问题。6月PPI连续33个月负增长，同比增速降至年内低点，反映出企业过度依赖价格战，制约产业升级与生产率提升。​近期政策频繁释放“反内卷”信号。7月中央财经委会议提出要求治理企业低价无序竞争（第一财经，7月1日），政府已加大对多个行业的关注。首先是新能源汽车行业，7月国务院常务会议和工业和信息化部（工信部）分别提出要求通过价格监测和付款期限协议（例如，率先试行供应商60天付款保障等新规）来规范新能源汽车行业的竞争（新华社，7月16日；新京报，7月18日）。7月18日，工信部在国务院新闻办公室举办的新闻发布会上宣布，即将印发一项通过技术标准提升与绿色化改造推动落后产能出清的产业升级计划，以推动钢铁、有色金属和化工产品等十大重点行业稳增长（证券时报，7月18日）。另外，我们也看到国家市场监督管理总局最近约谈了三家外卖平台企业，针对此前的“价格战”，敦促它们规范促销行为，理性参与竞争（北京商报，7月18日）。

当前市场对是否会出台“供给侧改革2.0” 保持高度关注，相较于2015年由政府作为直接干预者自上而下推行行政措施削减产能的做法，我们认为本轮供给侧政策或将更倚重市场机制，强调公平竞争。目前为止，产能压减均由行业协会牵头。我们认为改革取得成效的关键可能在于构建鼓励公平竞争的制度框架，以公平竞争为纲，以市场化价格为锚，辅以实时监测与集中监管。有鉴于此，我们预计政府或将出台更多指导意见来改善价格环境。

房地产市场期待政策发力

本次政治局会议也可能加速现有城镇化和房地产政策的出台。6月房地产行业出现承压迹象，新房与二手房成交面积疲弱，价格环比跌幅加深，房地产投资同比跌幅进一步扩大到12.9%，这种下行趋势加剧了市场对于房地产相关刺激措施的预期。短期来看，政策着力消化库存，浙江、四川等地已试点专项债收购商品房转保障房模式，上海也在探索国企收储转化路径（证券时报，6月10日）。长期则着眼于模式重构，国务院近期颁布《住房租赁条例》，通过建立租金监测机制与多渠道供给体系，推动加快建立租购并举的住房制度（新华社，7月21日）。7月14日至15日，中央城市工作会议时隔十年再次召开，上一次2015年的会议加速了棚户区改造项目的推进，此次会议则聚焦从城镇化“增量扩张”转向存量“提质增效”，我们认为短期内推出超预期刺激政策的空间或有限。

除了供给侧措施外，扩大内需、刺激需求仍将是下半年政策的必然选择。在消费端，政策可能聚焦增强居民消费能力和释放消费潜力。一方面，通过提高最低工资标准、优化税收调节、完善社保体系等，提升中低收入群体收入；另一方面，延续 “以旧换新” 政策并扩大范围，加大对文旅、健康等服务消费的支持，同时改善消费环境，消除居民消费顾虑。投资端，基建投资或将发挥稳增长重要作用。近期开工的总投资约1.2 万亿元的雅鲁藏布江下游水电工程（证券时报，7月21日），不仅能短期内拉动相关行业需求，还将为长期发展奠定基础。此次7月底政治局会议释放的政策信号将为下半年经济发展奠定基调。对于市场而言，会议释放的政策信号也将是重要指引。

文中数据来源：万得，截至2025年7月27日。