2025年7月7日
数据来源：万得。数据截至2025年7月4日收盘。过往表现并非未来回报指标。
国家统计局公布数据显示，6月中国制造业采购经理指数（PMI）录得49.7%，较上月上行0.2个百分点，延续回升态势。非制造业商务活动指数保持扩张态势，环比上升0.2%至50.5%。
制造业方面，6月景气水平边际改善，PMI读数好于万得一致预期的49.3%。主要分项中，随着中美达成阶段性贸易协议，外部不确定性减弱，同时政策支持效果持续释放，内部需求温和回升，6月新订单指数修复至50.2%（前值：49.8%）。外需方面，关税缓和效果有所体现，但传导修复可能仍需时间，6月新出口订单虽升至47.7%，但仍处于收缩区间。我们预计，今年下半年中国出口增长可能依然面临挑战。一方面，目前美国平均关税仍然较高，或对出口继续造成一定压力。另一方面，90天关税缓冲期临近到期，贸易谈判前景暂未明朗，全球贸易环境不确定性存在加剧风险。在需求反弹的背景下，6月生产端出现同步回暖，生产指数环比上升0.3%至51.0%。价格层面，受近期国际油价反弹提振，6月原材料购进价格指数、出场价格指数均止跌回升，但仍处于荣枯线以下水平，反映出价格压力依然存在，企业盈利能力改善或继续面临一定挑战。
数据来源：万得，截至2025年7月6日。
观察细分行业来看，新动能行业仍然保持在景气区间，在“两新”政策的带动下，6月高技术制造业和装备制造业PMI分别为50.9%和51.4%。部分地区“以旧换新”资金使用完毕，可能令支持效应暂时有所减弱。国家发改委日前表示将于 7 月下达第三批资金，或有望继续为相关行业带来支撑。相比之下，高耗能行业虽然6月景气程度有所改善，但持续位于荣枯下以下水平，录得47.8%。
非制造业方面，建筑业景气指数再度攀升至52.8%（前值51.0%），基础设施建设在专项债加速发行支持下活动进度较快，土木工程建筑业商务活动指数为56.7%，已连续三个月处于较高景气区间。截止6月30日专项债发行进度约为49.1%，较往年明显提速。专项债发力叠加超长期国债支持“两重”项目，或有利于激活更多基建活动潜力。而地产端表现偏弱或对建筑业景气程度继续造成一定拖累，投资端仍处于磨底状态，楼市改善的可持续性可能仍需更多政策支持。
数据来源：万得，截至2025年7月6日。
服务业方面，6月商务活动分项指数虽小幅下滑至 50.1%，但仍处于扩张区间。结构上看，随着五一假期和端午节日效应消退，与居民出行消费相关的零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮等商务活动指数出现不同程度回落。相比之下，电信广播、货币金融服务、资本市场服务和保险等行业的商务活动指数均保持在 60% 以上的高位景气区间。我们预计，未来更多服务支持政策有望落地，助力释放服务消费潜力。
整体而言，在关税暂缓及存量政策加速落地背景下，6月PMI连续第二个月温和回升，供需两端持续修复，产需指数均位于扩张区间。但考虑到外部不确定性犹存，我们认为内需仍将是经济增长的主要驱动力。鉴于国内经济数据保持相对稳健，我们预计更多支持政策可能以稳定节奏持续落地，7 月底召开的政治局会议有望为下半年政策部署提供更多指引。
文中数据来源：万得，截至2025年7月6日。
数据来源：万得，数据截至2025年7月7日。
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