2025年5月19日
数据来源：万得。数据截至2025年5月16日收盘。过往表现并非未来回报指标。
4月金融数据已悉数公布，社会融资规模新增1.16万亿元，在低基数作用下同比增速由3月的8.4%提升至8.7%。信贷方面，新增人民币贷款2800亿，同比少增4500亿，低于7600亿的万得市场预期，同比增速回落0.2个百分点录得7.2%。截至4月末，广义货币M2同比增长8.0%（前值7.0%），狭义货币M1增速1.5%（前值1.6%）。
4月社融规模的增加仍然主要得益于政府债券的集中发力。新增政府债净融资规模达9729 亿元，同比多增超 1 万亿元。今年以来政府债的发行速度显著加快，前四个月合计净融资规模达5.5 万亿，较去年同期的 1.2 万亿显著提升。同时，超长期特别国债于4月24日开始发行，另有 5000 亿元人民币特别国债发行也于 4月份启动用于补充大型银行资本金，财政前置发力特征显著。加上用于置换存量隐形债务的再融资专项债发行持续进行，我们预计政府债券将继续成为推动未来几个月社会融资规模增长的主要驱动力。
外部形势变化下，信贷受冲击明显，居民与企业贷款呈现不同程度的收缩。居民货款收缩了5216 亿元人民币，是4月信贷的主要拖累因素。居民短期贷款大幅下滑4020亿元人民币，一方面源于4月部分银行为避免“价格战”上调消费贷利率，抑制了部分消费需求；另一方面，也凸显出居民消费情绪偏弱。中长期贷款方面，30大中城市商品房成交面积在4月同比下降12.1%，结束了两个月的正增长，或形成负向拖累，4月居民中长期贷款减少 1231亿元。展望未来，我们认为加快推进扩大收入和就业的结构性措施，是提振消费者信心并推动消费市场实现可持续复苏的关键所在。
企业端信贷需求也明显下降，4月增加6100亿元，同比少增2500亿元。自4月初以来中美贸易紧张局势的迅速升级，或对当月企业货款造成了压力，尤其是对一些因高额关税而暂时停产的外向型制造商而言。企业短期贷款新增-4800亿元（同比少增700亿元），中长期贷款2500亿元（同比少增1600亿元）。值得注意的是，结构上票据融资新增 8341 亿元，占当月信贷增量比重高达297.9%，是信贷增长的关键支撑因素。但同时也反映出实体有效需求不足，银行被动通过表内票据冲量以维持信贷规模的问题。
数据来源：万得，截至2025年5月18日。
货币供应方面，M2较上月大幅提升1个百分点。主要受两方面因素驱动，首先是去年同期整顿存款手工补息，金融数据“挤水分”，导致基数较低（去年同期人民币存款同比减少 3.5万亿元）。再就是4月股市回暖，理财市场波动促使资金回流存款。然而，新口径下M1同比增速小幅回落0.1个百分点，M2–M1剪刀差扩大至6.5个百分点，较3月的5.4个百分点扩大了1.1个百分点。这反映出在关税不确定性的扰动下，机构的避险意愿提升，预防性储蓄倾向增强，资金活化效率还有较大的提升空间。
数据来源：万得，截至2025年5月18日。
总的来看，4月社融数据出现季节性放缓，呈现出目前政府部门加杠杆形成对居民与企业部门收缩的对冲效应。同时信贷需求的疲弱反映出内生融资需求的不足，经济内生动力的恢复仍需政策协同发力。我们认为全年货币政策或将维持宽松基调，与财政政策形成合力，共同托举经济复苏。近期央行宣布降准50个基点、降息10个基点，这些措施有望为实体经济注入超过2万亿元人民币的流动性。展望下半年，我们预计央行或还将再次降息20个基点，同时可能重启从二级市场购买国债的行为。
文中数据来源：万得，截至2025年5月18日。
数据来源：万得，数据截至2025年5月19日。
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