2025年5月6日
数据来源：万得。数据截至2025年4月30日收盘。过往表现并非未来回报指标。
国家统计局公布数据显示， 4月制造业采购经理指数（PMI）较上月回落 1.5个百分点，降至 49.0%，时隔两个月再度重回收缩区域。非制造业商务活动指数回落0.4个百分点至50.4%，继续保持在扩张区间，其中服务业PMI下滑0.2个百分点录得50.1%，建筑业 PMI下滑1.5个百分点录得51.9%。三大行业PMI均出现下滑，关税冲击影响初步显现。
数据来源：万得，截至2025年5月4日。
制造业来看，美国关税政策落地后，新出口订单指数环比大幅回落4.3个百分点至44.7%，为2022年12月以来的低位，是核心压力的来源，反映出外需对经济的负面影响或开始逐渐显现。出口拖累制造业需求全面走低，同时生产端同步承压，企业调整生产节奏，4月生产与新订单两项指数环比分别回落2.8、2.6个百分点至49.8%、49.2%。“新订单-新出口订单”的差值从 2.8% 回升至 4.5%，一定程度上反映了需求下滑主要源自外需的减弱，而内需在政策刺激下逐步接棒的态势。
数据来源：万得，截至2025年5月4日。
文中数据来源：万得，截至2025年5月4日。
分产业来看，对外出口占比较高的行业首当其冲，纺织业、装备制造业4月PMI相对回落更多，而在“以旧换新”政策支持下消费品行业的韧性相对较强，仅下降 0.6 个百分点至 49.4%，促进科技创新的激动措施也帮助高科技制造业 PMI 保持在 51.5% 的扩张水平。
服务业方面，虽然关税沖击可能并没有直接影响，但收入增长和消费者信心可能面临的压力或带来一些负面影响。4月PMI增速放缓，结构存在分化。航空运输、信息技术、保险等生产性服务业保持高景气，商务活动指数均超过 55%。值得关注的是，政策对儿童保育、养老服务等民生领域的倾斜，为服务业长期增长开辟了新空间。
建筑业方面，土木工程建筑业商务活动指数环比上升6.4个百分点升至 60.9%，表明基建在专项债、超长期特别国债的支持下加速落地，同时8000 亿元 “两重” 项目资金的拨付进一步夯实了基建投资的工作量转化，基建对建筑业的支撑作用较为明显。另一方面，房地产相关的房屋建筑业仍是主要拖累因素，环比下降7个百分点，除地方政府专项债或持续托底楼市外，不排除必要时中央政府可能直接干预稳定房地产市场的可能性。
4 月PMI数据反映出在关税冲击影响已有显现，外部需求收缩压力显著，制造业面临阶段性调整。短期来看，我们预计出口增长将继续面临挑战，外需压力或仍将持续。在这种情况下，需要进一步依靠内需的拉动，通过政策的有力支持和经济结构的转型升级，来对冲出口下滑所带来的不利影响。面对外需不确定性，政策端已展开积极应对。4月政治局会议明确“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”的目标，聚焦内部高质量发展。我们预计存量政策有望加快落地，后续进一步增量政策的部署，或跟随经济数据变化适时推出。
文中数据来源：万得，截至2025年5月4日。
数据来源：万得，数据截至2025年5月6日。
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