2026年4月8日
冯程程
私人银行及财富管理
中国投资策略师
匡正
私人银行及财富管理
中国首席投资总监
本月以来，中东地缘局势持续动荡，带动全球投资者风险偏好转弱，主要权益市场出现不同程度回调，A股相比之下波动幅度较小。我们认为A股市场更具韧性，主要得益于政策支持以及合理的估值这两个因素。
首先，中国证监会近期致力于降低A股市场的波动性，以吸引更多机构投资者的长期资金和中国家庭存款对投资股票的再分配。具体包括：当市场低迷时，中国人民银行为中央汇金提供信贷支持；通过提高派息率和股份回购改善公司治理；两会期间，中国证监会主席吴清也强调创业板上市标准应更加包容，以更好地支持新兴产业、新消费领域和现代服务业企业，利好A股市场。其次，本轮伊朗冲突油价冲击开始时，中国A股的原有估值水平也成为影响大盘波动幅度较为重要的因素。鉴于估值处在较为安全水平，我们预期本次因中东地域冲突导致中国股市从近期高位下跌幅度或有限。
在环球不确定性增加的情况下，我们强调应在全球大类资产配置方向上，更加重视中国核心资产地位。如果未来冲突不全面升级，A股受益于积极政策预期、流动性充裕、以及企业盈利的改善，市场风险偏好受到美伊冲突影响的情况或有望得到有效对冲。
2月工业品通胀继续改善：工业品出厂价格指数（PPI）同比-0.9%，跌幅小于万得平均预期-1.2%，前值为-1.4%；环比+0.4%。有色采矿和冶炼价格环比继续明显上涨，叠加年初开始原油价格上涨的影响，PPI环比涨幅高于市场预期。展望后市，受中东地缘冲突因素影响，随着3月以来国际原油价格大幅上涨，中国能源化工产业链价格也出现明显跟随上行。我们认为未来国际地缘政治风险不确定性仍存，再叠加去年低基数因素影响，中国未来几个月的PPI增速可能延续抬升趋势。工业企业利润复苏和PPI边际改善或将成为上游材料板块表现的积极催化剂。
从具体行业看，地缘政治冲击下，A股石油石化、有色金属、基础化工、建材等板块一度表现亮眼。首先，随着石油和天然气价格大幅上涨，投资者担心能源价格长期失调以及停产后生产重启面临复杂性的后果。中东和北非石油生产停产也将直接导致化工行业生产受阻，推高产品价格，使中东和北非外的生产国受益。从估值角度看，当前中国能源、化工等多品种的估值已在偏底部区间。叠加“十五五”期间石化化工产能增速或将明显下降，而化工需求增速具备韧性；因此中长期看，中国石油石化和化工景气将迎来反转，供需更为平衡。
有色金属方面，我们依然对黄金和铜持有积极观点。黄金方向重点关注业绩释放明确、项目投产进度加快、或通过海外金矿并购实现产量扩张的企业；铜板块，建议关注铜矿自给率高、有较强增储上产和外延并购潜力的龙头标的。
建材方面，预估2026年钢铁国内需求相较前几年边际上或有提升；此外，海外钢材消费稳步增长，国内对外出口仍有增量，价格上有望压力减弱。总体今年对钢铁行业而言，产业政策推出及实施仍是关注重点。基于2026年初开始实行出口审批制度，此项政策配合后续双碳产业政策效果或更佳，对行业利润修复能起到积极作用。
近期，虽然海外市场对于AI技术的认知转向理性审视，但是我们对于中国科技领域股票的中长期看好观点不变,这主要基于基本面发展继续支持我们对行业的积极看法。一方面，中国科技硬件企业出海业务具备竞争力，且持续深度融入全球产业链。另一方面，算力基础设施的国产替代也在加速。从市场表现看，2026年年初以来和回顾过去几年，以国内AI基础设施公司为代表的人工智能行业依然持续跑赢大市。
从长期角度，对于A股而言，海外市场更关注资本支出的成本效益这一导向或有助于中国AI企业脱颖而出。今年政府工作报告亦强调“加快高水平科技自立自强”。因此，我们维持对中国股票市场的AI板块的积极看法，也相信海外算力价值链的反弹将扩大至中国国内AI价值链。
同时，我们认为此时通过红利来夯实中国股票配置的观点更加凸显其价值。这主要基于在外围环境波动性加大的背景下，资金短期可能会寻求更多低位补涨的机会以及确定性较高的价值股。因此，我们再次强调用红利资产平衡科技股配置和平滑波动的看法，尤其是高股息的优质央国企或将提供重要下行保护。这些企业往往拥有较为稳健的盈利能力和现金流水平，可为投资者提供稳定回报。
2026年是“十五五”开局之年，我们认为此次两会期间的政府工作报告在结构方面更加重视提质增效，对重点领域的支持更加清晰。尤其是消费领域，虽然以旧换新补贴计划规模从去年的3000亿人民币缩减至2500亿（该计划预计推动零售额增长2.6万亿），但政府将设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式，支持扩大内需。扩大服务消费也是2026年提振消费的重要工作之一，预计政策有望带动今年服务消费在居民消费中的占比进一步提升。
此外，春节背景下最新消费者物价指数超预期反弹，显示消费内需修复趋势。2月CPI环比上涨1.0%，CPI同比从1月的0.2%反弹至1.3%，其中除了包括猪肉、鲜果和水产品在内的食品价格有所上涨，服务价格环比也明显上行。因此，我们再次强调，尽管中国居民可支配收入和就业消费信心有待进一步提高，但是当下的低仓位、低预期和低估值对整体消费板块形成保护垫，存在补涨机会。近期投资者对消费板块的关注度有明显提升，主要源于市场对高切低轮动后重新布局的考量。此外，今年消费行业的选择性布局更为重要，我们尤其看好政策支持下的局部服务消费和新消费机遇，其中包括悦己消费、母婴、潮玩、宠物、出行和演出等。
注： 文中中国股票观点来自汇丰私人银行和财富管理环球投资委员会
除特别标明外，数据来源：彭博，万得，汇丰环球投资研究，汇丰私人银行与财富管理，截至2026年3月17日。过去数据不代表未来表现
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