2026年4月8日
3月中国债券市场迎来挑战，多空因素交织下市场震荡加剧。收益率呈现鲜明的期限分化格局，截至3月20日，10年期国债收益率再度回升至1.83%附近，较2月末上行约5个基点；30年期国债收益率进一步升至2.38%左右，上行幅度超过11个基点。与此形成对比的是，1年期国债收益率在避险情绪和资金面稳健的作用下，下行6个基点至1.28%下方，收益率曲线整体趋于陡峭化。信用债表现与利率债相似，中短端表现更为占优，长端则同样面临调整压力。
内外因素交织下的期限分化
这种长短端走势背离的格局，背后交织着外部宏观变量与内部政策的双重作用。宏观层面，国家统计局发布1-2月经济数据强于市场预期，规模以上工业增加值同比增长6.3%、社零总额同比增长2.8%、固定资产投资同比由降转增至1.8%，经济开局边际回暖，但地产销售仍偏弱、民间投资依旧疲软。复苏不均衡格局未改，债市整体受经济数据影响相对有限。
长端利率的核心调整压力来自通胀预期回升与地缘冲突带来的冲击。3月以来，中东局势持续发酵，霍尔木兹海峡航运受阻，国际原油价格大幅冲高，布伦特原油突破每桶100美元，输入性通胀担忧快速升温。同时，国内2月通胀数据超预期回暖，CPI（居民消费价格指数）同比回升至1.3%，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比降幅收窄至-0.9%，进一步强化了市场对通胀压力的敏感度。油价波动主要作用于PPI，对于CPI 的直接影响相对有限，但在服务价格等因素推动下，CPI本身仍有望延续温和上行趋势。
超长债收益率受到明显冲击。从机构行为看，以券商为首的交易盘大量抛售超长债，而银行承接能力有限，保险机构的配置意愿也较为平淡，供需失衡加剧了长端利率的上行压力。值得注意的是，本轮调整可能并非的趋势性的反转。经济内生需求仍显疲弱，通胀回升更多是受供给端驱动。在这一背景下，长端利率上行空间仍然存在约束，后续走势或仍将围绕地缘政治局势与通胀数据反复博弈。
与长端的波动形成鲜明对比，短端市场在3月走出了独立行情，一个关键的驱动力来自同业存款利率调降预期的升温。据财联社3月12日的报道，市场利率定价自律机制召集部分银行成员开会，要求加强自律管理，高于7天逆回购OMO（公开市场操作）政策利率(1.4%)的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%。这一消息迅速引发市场反应，3月13日，1年期同业存单收益率快速下行至1.53%附近。同业存款利率下调的预期下，非银机构资金转而增配同业存单、短债等替代品种，短端资产配置需求显著提升，提振债市短端市场表现。相较于长端的不确定性，短端品种凭借低波稳健的特性，成为本月机构防御配置的核心方向，也进一步拉大了长短端利差。
后市展望：震荡延续，短端占优
展望后市，债市大概率延续震荡分化。短端方面，跨季后流动性有望延续平稳，理财规模增长的趋势或继续支撑短久期票息资产的配置需求。长端方面，基本面还要持续验证，地缘冲突与油价走势仍是关键扰动。在油价走势明确以前，债市对于通胀问题的担忧情绪大概率会持续。4月是特别国债发行的关键窗口期，若供给节奏超预期，也可能对长端利率形成阶段性冲击。超长债受制于供给压力和交易情绪脆弱，波动可能进一步放大，30年期国债收益率向上突破2.30%后是否出现维稳的配置力量值得关注。整体而言，我们认为债市难现单边趋势行情，短端确定性仍强于长端，相对更具备性价比。中短久期品种或仍是防御性配置的关键选择，并关注票息资产的配置价值。
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