2026年2月28日
在经历1月的波折后，债券市场延续强势行情，2月以来整体呈现收益率平坦化下行格局，长端和超长端利率持续走低。30年期国债收益率下行幅度显著超过中短端，30Y(年)-10Y期限利差收窄至45BP（基点）左右，反映保险等长久期资金进场配置力度加大。10年期国债收益率从月初1.81%附近震荡下探，节前一周突破1.80%关键点位，下行至1.79%以下。信用债市场呈现高等级占优特征，信用利差被压缩至历史较低水平。
2月收益率能够延续偏强表现，或主要得益于市场风险偏好回落、配置盘与交易盘形成合力，以及资金面平稳宽松的共同支撑。
首先，受海外主要经济体货币政策预期反复、地缘政治扰动等因素影响，全球权益市场波动加大，A股亦呈现震荡调整格局。市场避险情绪升温推动部分资金从权益市场回流债券资产，为债市提供了边际增量资金。
机构行为也是本轮行情的主导力量之一。一方面，配置盘需求维持刚性。年初以来，保险资金受“开门红”效应驱动，保费收入放量带来持续的再配置压力，使其对超长期国债及中长期信用债的买入力度显著加大，成为超长端利率下行的主要推手。大型银行在2月也仍维持净买入态势，但增持节奏较1月份有所放缓。另一方面，交易型机构在趋势明朗后逐步入场。公募基金等交易盘开始积极回归，成为长债新的买入力量。有数据显示，券商自营2月6日至13日累计净买入149亿元10年以上国债，基金2月以来累计净买入366亿元。
春节前资金面面临农历新年取现需求以及政府债集中缴款的双重考验。对此，央行采取多工具组合拳精准呵护流动性，确保流动性合理充裕。资金利率仅短暂波动后迅速恢复平稳。操作层面，2月5日央行重启14天期逆回购操作，这是时隔一个半月后再度启用该工具，旨在精准对冲跨节资金需求。2月13日，央行开展10000亿元6个月期买断式逆回购操作，当月净投放5000亿元中长期流动性，为连续第六个月加量续作。
春节后的资金市场来看，节后公开市场操作到期规模较大，加上税期走款与跨月时点重叠，资金面或面临一定压力。不过从历史经验看，央行在应对节后资金集中到期压力时，通常倾向于采取部分续作的方式，以平滑市场流动性波动。另外，考虑到全国两会将于3月初召开，在此之前货币政策基调倾向于维持稳定。同时，节后政府债券供给尚未大规模放量，对资金面的边际扰动相对有限。综合来看，节后资金面有望整体维持平稳运行。
展望后市，债券市场支撑因素来看，1月信贷及PMI（采购经理人指数）数据指向经济开门红成色有限，融资需求偏弱格局未变，对债市仍有一定支撑。政策面延续稳健宽松基调，央行呵护流动性合理充裕态度明确，降准降息预期仍存。机构行为上，配置盘受负债成本下降驱动，增配动力依然较强。
制约因素层面，3月政府债发行节奏将较2月回升，政府债净融资规模预计维持高位，大型银行对长久期品种的配置意愿及其持续性，或成为利率下行趋势的核心变量。外部环境方面，美国关税政策调整可能阶段性提振风险偏好，对债市形成扰动但影响可能有限。
我们认为债券市场仍将围绕基本面修复节奏、流动性环境、政府债供给及政策预期的变量运行。预计整体将维持区间震荡，结构性机会显现的格局。目前收益率下行空间有限，上行压力可控，进一步突破需实质性利好催化。信用债在经历年初行情后，各品种利差普遍处历史较低位置，继续压缩空间可能有限。票息价值的持有回报具备较好的吸引力。我们一方面关注中短端信用债的票息收益，另一方面关注短期维度超长端利率债的博弈机会。
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