2025年8月8日
章耀君
汇丰私人银行及财富管理
东南亚及印度首席投资总监
Abhilash Narayan
汇丰私人银行及财富管理
投资策略分析师
美国总统特朗普近日宣布，鉴于印度自俄罗斯进口原油，将对印度货品加征额外 25% 关税。根据最新行政命令，有关措施将于 8 月 28 日生效。若政策如期落实，连同早前已公布的 25% 关税，印度输美商品的整体关税税率将升至 50%，属全球最高水平之一。
这次提升关税的举措标志着美印贸易关系进一步恶化。自今年 2 月份起，印度便与美方展开双边贸易磋商，但谈判进展缓慢，双方在若干关键领域始终未能达成共识。
市场对这一消息反应平稳，显示部分投资者或已提前消化相关风险。8 月 6 日，明晟（MSCI） 印度指数下跌近 0.5%，而美元兑印度卢比汇率则大致持稳。
2024年，印度对美国的商品出口总额达 810 亿美元，约占印度本地生产总值的 2.1%，全年对美贸易顺差则为 380 亿美元。主要出口项目包括电子产品、贵重珠宝、药品、纺织品及机械设备。
若加征关税措施落实，或将对印度出口及经济增长前景构成压力。届时印度对美出口商品的总关税税率将升至 50%，这是大部分东盟国家的征收关税的两倍以上，这可能削弱印度的出口竞争力。尽管目前直接经济影响仍然可控，潜在的外溢效应却不容忽视。
不过，本次加征关税的举措亦可被视为一种谈判策略。自今年 4 月份以来，美方曾多次在初期公布较高的关税税率，随后在取得贸易伙伴让步后下调相关税率。这次额外关税将于 8 月 28 日生效，意味双方在此之前仍有谈判空间。因此，印度最终所面对的关税税率，有可能低于先前宣布的 50%。
印度早在 2025 年 2 月份就已承诺增加自美国进口能源及国防设备。值得留意的是，印度自俄罗斯进口原油的数量在 7 月份有所减少；考虑到 2025 年以来环球油价回落，印度理论上仍有进一步降低对俄罗斯原油依赖的空间。尽管印度不排除采取反制措施，但我们认为相关可能性较低，原因是印度政府表示，愿意通过谈判寻求双方可接受的贸易协议。值得鼓舞的是，印美双方目前仍持续就贸易问题展开磋商。
从基本面来看，高频数据持续显示印度经济动能仍然稳健。季风季节雨量表现理想，在未来 6至 12 个月或有助于改善农村人口收入，叠加通胀受控及实质工资上升，或将有助于提振当地消费。然而，受外围不确定性升温影响，私人资本支出可能会持续疲弱。
在政策层面，印度具备动用货币及财政政策以支持经济增长的空间。在本周初的央行议息会议中，印度央行如市场预期维持基准利率于 5.5%不变。尽管今年以来印度央行已累计降息 100 个基点，但我们预期今年稍后或仍有进一步下调 25 个基点 的空间，尤其央行已将2026财年（2025 年 4 月至 2026 年 3 月份）的通胀预测由 3.7% 下调至 3.1%。若未来印度经济增长因贸易不确定性而承压，印度央行也有可能实施更大幅度的降息。
至于财政政策方面，印度近年持续推进财政整合，过去数年财政赤字逐步收窄。在 2026 财年预算案中，政府预期财赤将由 4.8% 降至 4.4%。不过，当局亦保留加大开支、以支撑增长的政策空间，或会令整合步伐有所放缓。
整体而言，贸易紧张局势或将增加印度股市的下行风险，然而，考虑到加征关税将于三星期后才正式生效，印度仍有机会通过谈判争取税率下调。因此，尽管风险上升，基于其稳健的宏观基本面、结构性改革动能，以及内需表现的韧性，我们仍维持对印度股市的温和偏高观点；中长期看，印度的布局前景依然保持稳健。
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