2025年8月8日
Jonathan Sparks
汇丰私人银行及财富管理
英国首席投资总监
Abhinav Pandey
汇丰私人银行及财富管理
投资策略分析师
在议息会议过程中，央行决策者们一度陷入僵局，随后进行了史无前例的重新投票，这凸显了央行货币政策委员会内部的意见出现较大分化。央行行长安德鲁·贝利表示，当前经济形势“充满不确定性”，特别是目前通胀持续（目前预计可能会在 9 月份达到 4.0% 的峰值），劳动力市场也有所疲软，这两方面的政策力度都需要央行去权衡。
委员们的意见分歧主要在于降息时机。由于此前能源价格飙升、食品通胀上行，今年的通胀预测已有所上调。货币政策委员会成员指出，尽管食品通胀仅占通胀指标组成部分的 15% 左右，但它可能对家庭通胀预期产生巨大影响。
尽管英国央行的预测已转向滞胀方向，即通胀上升、经济增长放缓，但从目前来看英国央行或认为经济放缓程度足以继续令利率下行周期处于“渐进而谨慎”的路径。劳动力市场方面，职位空缺数量下降的趋势更加明显，该指标一年前就已低于新冠疫情前的水平，此后进一步下降且趋势并未放缓。随着就业机会减少，整体工资增长或受到影响，英国央行对于由国内因素驱动的服务业通胀的担忧或有所减轻。
在与美国的贸易关税方面，英国接受了 10% 的“基准”关税，压力略轻。这或令英美贸易前景相对明朗，值得注意的是，英国央行认为美国关税对国内生产总值（GDP）的影响“相对温和”。与此同时，英国央行认为影响通胀的因素在短期内可能较为复杂，但“近期可能会起到降低通胀的作用”。
根据捷孚凯（GfK）的调查，7 月份英国消费者信心指数下降1点至 -19，远低于其长期平均值 -10，原因是潜在的增税和持续高通胀可能给家庭带来了一定压力。
衡量居民储蓄/消费医院的储蓄指数跃升 7 点至 34，这是自金融危机爆发以来的最高值，这意味着越来越多的英国消费者为未来可能面临的挑战提前进行资金储备。
意外疲软的经济数据令消费者信心明显回落。英国 5 月份 GDP 收缩 0.1%，这是连续第二个月下降。 根据GfK 的调查，反映市场对英国整体经济前景的信心指数已从一年前的 -32 大幅下滑至 -44，凸显人们对英国财政压力日益加大的担忧。
英国市场目前信心较为低迷，市场活力也相对不足。就目前而言，英国股票市场的吸引力有所回落，尤其是当前股票估值已有所上升。
英国家庭储蓄率不断上升，储蓄指数也升至 34，这意味着今年冬季英国家庭支出可能减少。考虑到消费支出约占英国经济的 60%，储蓄增加可能会对后续的英国消费数据产生一定压力。
与此同时，衡量政策不确定性的指标也达到了英国脱欧前后一样高的水平，这意味着民众和企业无法预判接下来会发生什么。政策不确定增加、储蓄率上升和信心低迷，这些因素相互交织，或令英国经济复苏的进程更加脆弱。
当前英国的经济环境或令盈利增长承压，而投资者关注英国股票市场主要是因为该市场可以作为“防御性价值”的多元化配置选择。考虑到美国关税风险犹存、地缘政治局势也相对紧张，部分资金或将流入英国，富时 100 指数在提升组合防御力和多元化程度方面确实具有一定优势。
从投资角度看，英国债券市场或更具吸引力。从市场计价来看，投资者预期政策利率可能会降至 3.5%，后续长期或回升至 4.0%，这在我们看来偏鹰。我们认为，投资者可能正在消化近期通胀趋势，但对未来利率的走势的推断可能过于激进。目前，从全国最低生活工资上涨的情况来看，企业或将在未来几年通过更为温和的工资增长来控制成本的上升。因此我们认为，近期通胀上行可能会对未来通胀走势产生一定压力，但并非“新常态”。
我们维持对英国国债的偏高观点。与环球其他债券相比，这类债券的估值仍然相对具有吸引力，尤其是考虑到英国国债收益率 2026 年可能会进一步下降。我们认为，在英国央行认为利率不再具有限制性之前，政策利率可能会降至更接近3.0%的水平。这意味着债券收益率可能会从目前水平回落，可关注 7-10 年的英国国债久期布局。
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