发布者 匡正,汇丰环球私人银行及财富管理中国首席投资总监
- 7月经济数据显示中国疫后复苏之路仍然曲折。居民部门的信贷需求陡降、价格指标下行和出口压力凸显内外需疲弱。一家头部私营民企未能如期支付境外美元债票息且宣布境内债务重组,叠加近期大型信托产品平台负面新闻的释放,说明房地产链条引发的信用风险依然在发酵并存在影响扩大化的可能性。这些因素共同助推了八月市场风险情绪的弱化。
- 中共中央政治局会议之后政策发力更加频繁,整体的力度和节奏体现出较强的平衡性考量。中国人民银行在降低1年贷款市场报价利率(LPR)的同时,维持5年期LPR不变的举措表明货币政策仍然可能一定程度上需要考虑人民币汇率和银行净息差的收缩。然而,鉴于复苏压力仍然突出,投资者边际上对于政策发力的后续期待已经有所抬升。这种期待短期政策有立竿见影效果的市场情绪和政策发力所必须兼顾的中长期性形成了落差。
- 考虑到地产链条的风险持续和对中国经济复苏构成的压力,我们对中国股市的看法中性。我们期待后续助推经济企稳复苏的政策动作的持续推出,考虑到政策需要兼顾结构性调整,他们带来实体需求提振市场短期情绪的好转可能是逐步的。同时,我们认为中国股市的低估值、和利好资本市场的举措(包括降低交易成本和鼓励长期资金进入股市)是有利于市场的积极因素。尽管当下指数接近去年十月的低点,但是主要经济数据相较当时有环比好转趋势。同时,我们认为近日密集生效的活跃资本市场措施对中国股市形成了技术面上较强的保护,有助于提振信心。因此我们认为股市的下行风险有限,不应过度放大悲观情绪。
- 在板块观点上,我们变得更具选择性。我们认为在地产销售出现企稳之前,尽管国企龙头房地产开发商有品牌和再融资优势,但同样面临销售端疲弱的大环境。因此当下他们相较于民企开发商的优势可能是相对而非绝对的。我们认为有景气度支撑的板块在当下更具有防御性,包括A股中消费、自主创新和安全、以及绿色能源转型。
- 债市方面,7月经济数据和超预期中期借贷便利(MLF)降息双重作用下,十年国债利率向下突破2.6%的关键关口。我们认为后续利率有机会在新的中枢周围浮动,若后续政策组合仍然维持一个一揽子综合均衡宽松刺激策略,则利率可能有震荡下行机会。对于中国境内利率债,我们持中性态度,债市可能会成为市场情绪反转前的阶段性避风港。