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欧洲市场每月快讯

02/01/2019
固定收益
股票
欧洲
欧元区

概要

  • 2018年首九个月,欧元区的本地生产总值增长较预期差。经合组织在2017年底估计欧元区的增长将由2017年的2.4%放缓至2018年的2.2%,然而,年内出现连串下行风险:贸易关税增加、新兴市场放缓、油价上涨和德国汽车制造业在第三季意外受阻,这些因素均使2018年的本地生产总值增长预测下降至1.9%
  • 这些事件对欧元区的出口和消费开支构成压力,而利好消息方面,私人投资和公共开支有所增加
  • 预期短至中期的增长将放缓,预测在2019年将介乎1.6%-1.8%,并在2020-2021年进一步放缓

欧元区增长前景重返趋势水平

区内因素有望支持增长趋势

中期而言,本地生产总值增长可望重返其过往增速(1.4%)。然而,若干区内因素或在短期内支持经济活动
  • 中期而言,劳动力短缺问题加深,加上金融状况上的支持有所下降,可能令本地生产总值的增长速度重返过往的步伐(1.4%)。短期而言,若干区内因素有望支持经济活动: 
  1. 预期消费者开支在2018年放缓后,将在2019年复苏,主要受油价急升带动(2018年平均按年升15%)。在职位进一步增加下,工资在2019年有望持续增长,而整体通胀大致稳定(2018年为1.8%,2019-2020年1为1.7%),可支持实际可支配收入
  2. 预期部分欧元区国家的财政政策将稍为放宽(法国和意大利),或大致保持中性(德国和荷兰)
  3. 欧洲央行确认将维持极端宽松政策,维持庞大的额外流动性,以支持银行信贷增长
  4. 德国的汽车制造商正克服新的排放测试所造成的瓶颈问题

外围环境仍然挑战重重

欧元区的企业盈利仍在稳步上扬,但贸易政策不明朗,或影响营商信心和区内的潜在增长
  • 出口在2018年表现较弱,主要与中国经济放缓有关(其占欧元区总出口7%),但其他外围市场亦转弱,包括土耳其(占欧元区总出口3%)。这些疲弱表现未有被强劲的美国市场表现(占欧元区总出口14%)所抵销。展望未来,中国经济会否持续放缓仍属未知之数,但近期数据显示风险仍倾向下行。美国对欧洲汽车的关税威胁未消除——美国政府将在第一季作出决定。利好消息方面,与过去走势相比,欧元区的企业盈利仍然稳步上扬(图2)。然而,任何新政策制肘(包括贸易协议、关税措施和环保规例)将需要迅速解决。贸易政策若持续不明朗,将使营商信心受压,对投资计划和区内的潜在增长构成下行风险

市场波动使政府「回归现实」

市场波动令政府回归现实,这可能为政策实施和财政纪律带来正面影响
  • 如近期所见,市场波动使政府回归现实,这可能对政策实施和财政纪律带来正面影响2。举例来说,意大利的政策违反欧盟规则、削弱了营商信心和使金融环境紧张,打击第三季的私人投资和消费开支表现。但这亦驱使意大利政府在与欧洲委员会谈判时的立场软化,该国暗示可能会把财赤目标订于占国内生产总值的2%(而非初期的2.4%)。欧洲方面,2019年将充满变数,四个重要机构(欧洲议会、理事会、委员会和央行)将提名新主席,且2019年5月23-26日将会举行欧洲议会选举。在此环境下,加上经济将在2019-2021年放缓,投资者在贸易协议,以至新税项和规则方面,均需更明朗的政策方向和政策效率

 

数据来源:彭博,Eurostat

本文所载任何评论及分析反映按照截至当时的可用信息,汇丰环球投资管理对市场的意见。有关观点并不代表汇丰的保证。因此,汇丰概不就任何按本文所载评论及/或分析而作出的投资或不投资决定而承担责任。本页内容不拟构成购买或出售任何行业或财务工具的意见或建议。本文所载任何预测、预计或目标仅供参考,且并非任何形式的保证。汇丰概不就未能达成任何预测、预计或目标承担责任。

欧洲股市展望

尽管盈利继续超出预期,环球贸易紧张局势加上有迹象显示美国增长见顶,令市场在10月份重新评估欧洲市场的前景
  • 2018年初欧洲市场前景不俗,欧元区经历逾10年来最强劲的复苏。同时,欧洲股票估值不高,若干行业(如金融、健康护理和电讯业)和国家(如意大利)均处于非常相宜的估值区间
  • 然而,股市仍面对若干风险﹕(i)环球增长强劲,在3月底把油价推高30%;(ii)欧元升值逾10%,拖低正面的盈利修订;和(iii)意大利选举令政治风险升温。尽管盈利继续超出预期,但环球贸易紧张局势,加上有迹象显示美国增长见顶,引致市场在10月份重新评估欧洲市场的前景
  • 尽管部分风险近期已见消散(见下表),欧洲能否避过美国市场潜在抛售的影响仍属未知之数:美国现时的增长期只差四个月便会成为自1945年以来的最长增长期;Schiller市盈率(经周期性调整的市盈率)为29.5倍,低于2000年的高位,但跟1929年的高位相若。我们认为,鉴于现时的不确定性,波动情况或持续至2019年,提供吸引的中长线入市机会

 

 

* 汇丰环球投资管理旗下欧洲投资策略的主要偏高及偏低比重持仓乃相对MSCI欧洲指数而言

数据源:汇丰环球投资管理/Factset/MSCI,截至2018年12月13日

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欧元固定收益市场:展望与仓位快讯

我们预期量化宽松将在年底前结束,因此维持偏短存续期
  • 11月份,风险资产表现波动,驱使投资者偏向政府债券以避险
  • 观点﹕在现时市况下,最为疲弱的信贷应会受特殊风险增加所拖累。然而,风险溢价已反映大量负面消息。增长预期和企业基本因素向好,而盈利可望保持良好。信贷周期的负面指标(利好股东的行动、杠杆比率和利润率高企)大致尚未浮现,违约率平均而言亦仍然处于历史低位。另一方面,息差估值重返更健康的水平。近期油价急跌可产生减税的效果,亦有助支持增长。我们认为此环境带来投资机会
  • 仓位。我们的持仓在信贷贝他值上偏向中性,并正等待出现更佳的技术指标(风险规避和流动性)以承担更高风险。我们预期量化宽松将在年底前结束,因此维持偏短存续期。我们仍看好优质的短期高贝他值债券。我们偏好短期英国债券,对非核心发行商持中性至偏低比重

数据综评(截至2018年12月17日)

 

数据源:彭博、汇丰环球投资管理,截至2018年12月17日。本文所载任何评论及分析反映按照截至当时的可用信息,汇丰环球投资管理对市场的意见。有关观点并不代表汇丰环球投资管理的保证。因此,汇丰环球投资管理概不就任何按本文所载评论及/或分析而作出的投资或不投资决定而承担责任。本文所载任何预测、预计或目标仅供参考,且并非任何形式的保证。汇丰环球投资管理概不就未能达成任何预测、预计或目标承担责任。