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市场波幅加剧

11/01/2019
大宗商品
股票
债券
环球市场

概要

宏观展望

  • 我们的Nowcast 指针显示,环球经济增长率维持在3%以上
  • 美国国库券收益曲线接近倒挂(即长期收益率低于短期收益率)。尽管传统上这被视作经济衰退的指标,但我们相信这个指标的可靠性已下降,衰退风险仍然偏低
  • 美国与全球其他地区的周期性差异持续——美国的增长动力向好,反观欧元区、日本及新兴市场的情况则较为负面
  • 随着新兴市场资产价格回稳,以及中国放宽政策,新兴市场的Nowcast指针显示经济趋向平稳。从市场价格来看,投资者不再预期会出现最恶劣的情况
  • 自2018年中以来,市场价格反映投资者预期通胀较低。但我们认为这与经济情况(尤其是美国的宏观数据)并不吻合

主要观点

  • 资产价格在11月份持续波动后,波幅在12月份进一步急升
  • 企业债券息差扩阔(尤其是欧元高收益债券),令估值大幅改善。我们对欧洲高收益企业债券的观点由偏低上调至中性
  • 美国国库券息率回落至3%以下,价值不及其他资产类别,但仍较其他已发展市场政府债券吸引
  • 在第四季期间,市场对联储局往后加息次数的预期有所下降。美国通胀上升仍然是市场面对的主要风险
  • 尽管领先指针显示现时的经济周期尚未完结,但环球股价今年经已下跌。现时的估值显示,股票仍然是「支持增长」的最佳方式

 

数据源︰汇丰环球投资管理,环球投资策略,2018年12月所有数字四舍五入至小数点后一位

中央银行

  • 如预期所料,美国联邦储备局(联储局)在12月份的会议加息。基于联储局最新的经济及通胀展望,预料联储局将继续实施货币政策正常化,但步伐将会放慢
  • 欧洲中央银行(欧洲央行)在12月确认,将于2018年底前结束量化宽松计划下的净资产购买措施。由于欧元区通胀偏低,当局可能在2019年全年维持利率不变
  • 在近期增长及通胀转弱下,英国央行在12月的言论略为偏向鸽派。但由于工资成本上升,货币政策委员会仍然认为应继续收紧政策
  • 由于通胀仍然远低于目标水平,故日本央行可能在2019年全年维持极宽松的货币政策

投资观点

我们对欧洲高收益企业债券的观点由偏低上调至中性

现时的估值显示,投资环球股票仍然是「支持增长」的最佳方式

  • 环球股市 – 尽管领先指针显示现时的经济周期尚未完结,但股价经已在2018年下跌。现时的估值显示,投资环球股票仍然是「支持增长」的最佳方式
  • 政府债券 – 美国国库券的短期走向仍未明朗,但我们认为其价值较德国国债、日本政府债券及英国政府债券更佳。我们认为新兴市场本币政府债券仍然吸引
  • 企业债券 – 在近期的抛售下,潜在回报有所改善(尤其是欧洲企业债券)。企业的基本因素继续向好 – 企业盈利及利润周期仍然强劲,且信贷违约率依然偏低

 

数据源︰汇丰环球投资管理。观点可能更改,不另作通知。

资产类别表现一览

环球股市在12月下跌,市场忧虑环球经济增长,且贸易局势持续紧张

  • 政府债券 – 避险情绪升温,市场对避险资产的需求推动美国国库券及欧洲债券上升(息率下跌)。联储局的最新预测显示2019年加息步伐将放缓,亦为债券带来支持。意大利政府与欧洲委员会就财政预算达成协议,带动该国债券表现领先
  • 商品 – 美国增加产量、数据显示其他主要产油国产量高企,加上环球经济增长忧虑,均对油价造成打击

 

往绩并非未来表现的指标

注:资产类别表现以不同指数代表。

环球股市:MSCI所有国家环球净总回报美元指数。新兴市场股市:MSCI新兴市场净总回报美元指数。企业债券:彭博巴克莱环球高收益总回报指数(非对冲)。彭博巴克莱环球投资级别总回报指数(非对冲)。政府债券:彭博巴克莱环球综合政府债券总回报指数。摩根大通全球新兴市场债券总回报指数(本币)。商品与房地产:黄金现货(美元/每盎司)/其他商品:标普GSCI总回报CME指数。房地产:富时EPRA/NAREIT全球房地产指数(总回报美元)。

数据源:彭博,上述所有数据截至2018年12月31日收市(按美元、总回报及月初至今计算)。

基本情况观点及启示

美国

每月宏观经济消息

  • 在消费者及政府支出增长强劲,以及商业活动兴旺下,现时美国国内生产总值的增长步伐为2015年初以来最快
  • 12月,联储局主席鲍威尔的演说暗示当局的立场偏向鸽派,联邦公开市场委员会亦调低了利率预测

基本情况观点及启示

  • 由于财政刺激措施逐渐减退、贸易关系紧张及就业市场周期趋向成熟,经济增长可能在2019年放缓
  • 然而,工资增长压力应该会令联储局在2019年继续按计划进一步收紧政策
  • 我们仍然偏好美股多于美国国库券

欧洲

每月宏观经济消息

  • 欧元区:本地生产总值在2018年第三季按季增长0.2%,表现令人失望。调查显示第四季的数据颇为疲弱,显示第四季本地生产总值增长反弹的可能性较低
  • 英国:脱欧形势高度不明朗,拖慢2018年第四季的经济增长,但整体基本因素依然颇为强劲

基本情况观点及启示

  • 欧元区:由于经风险调整后的潜在回报较佳,我们上调对欧洲高收益企业债券的观点。我们预期2019年本地生产总值增长将达到趋势水平
  • 英国:政府债券依然欠缺吸引力,但股市的估值近期有所改善

亚洲

每月宏观经济消息

  • 中国︰信贷增长依然缓慢,加上房地产市场冷却,当局可能会进一步放宽政策,而维持稳定则是首要任务
  • 印度︰由于通胀前景向好,且2019年上半年将举行全国大选,短期内当局可能会放宽货币及财政政策
  • 日本︰国内生产总值增长在第三季急速收缩,但在就业市场强劲及油价下跌的支持下,经济增长或有所复苏
  • 基本情况观点及启示
  • 中国︰我们相信当局持续放宽政策及估值的利好因素,将会支持股市
  • 印度︰改革、基建开支增加及管治改善,支持股市向好
  • 日本︰我们认为股市的估值仍然非常吸引,央行的极端宽松政策支持了风险溢价

其他新兴市场

每月宏观经济消息

  • 巴西︰总统博尔索纳罗当选后,委任了利好市场的内阁,使企业信心大幅上升
  • 俄罗斯︰当地经济面对油价下跌、增值税上调及通胀上升等不利因素。2019年的主要风险是进一步的制裁行动
  • 中东及北非︰内部冲突、高失业率及油价下跌,均影响区内的经济前景。结构性改革的进度有限

基本情况观点及启示

  • 在油价下跌、美元强势减弱及美国国库券息率下跌之下,新兴市场面对的环球宏观环境已有所改善
  • 中国放宽政策的行动取得成功,以及中美贸易紧张局势的发展,均是影响前景的重要因素
  • 我们认为,承担新兴市场股票风险所带来的潜在回报可观

长线资产类别比重(十二个月以上)