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环球股市波幅急升

08/01/2019
股票
美国
波动
VIX指数

概要

  • 环球股市在12月急跌,美股的跌幅尤其显著。市场波幅急升,而避险资产上升
  • 这一轮的市况波动相信是受环球经济放缓的忧虑和美国政局影响,而流动性较低亦加剧了市场波幅
  • 我们认为对经济步入衰退的忧虑实属过分担忧。以美国为例,增长仍然高于趋势水平
  • 我们认为政策官员有应对措施来减轻下行风险的不利影响
  • 我们认为最近的市场动荡带来了买入环球股票的良机,尤其是美股。然而,美国国库券的估值吸引力有所下降,但我们认为其价值仍优于其他成熟市场政府债券

环球股市在2018年12月大幅波动

环球股市在12月急跌,美股的跌幅尤其显著(图一)。VIX指数(以标普500指数为基础)显示,市场波幅升至2018年2月以来的最高水平(图二)。 另一方面,美国国库券、日圆和黄金等避险资产在过去一个月均大幅上升。

图一及图二﹕2018年第四季股市表现;VIX指数/十年期美国国库券息率

市况波动背后有甚么因素?

市场在2018年2月和10月亦曾出现抛售,当时主因是美国国库券息率上升,打击了股票的相对吸引力。但图二显示,这原因并不是导致近期市场波幅的因素。我们认为造成近期市况波动的或许是其他原因﹕ 

  1. 2018年底公布的连串经济数据令人失望,其中德国和日本经济1在第三季度均录得收缩。中国的经济活动数据也有所减弱,而美国经济部分环节亦表现疲弱,尤其房屋市场*。美国的信贷息差亦在2018年有所扩大,加上美国国库券息率曲线接近倒挂(即长期国库券息率低于短期息率),这一般被视为衰退指标。整体而言,这令投资者忧虑环球经济将会于2019年大幅放缓。 
  2. 美国方面,投资者信心也许受到多项因素影响,包括美国政府停摆、总统特朗普一再批评美国联储局,以及美国财政部长努钦对本来未受市场广泛关注的银行业流动性状况发表意见,试图稳定市场信心。
  3. 由于正值假期,市场流动性较低,加上程序交易的影响,亦可能是加剧市场波幅的原因。

市场对经济衰退的忧虑乃过分担忧

尽管经济活动数据在2018年普遍转弱,但我们认为,市场对于环球任何一个主要经济体将于2019年步入经济衰退的忧虑实属过分担忧。 

  • 欧元区和日本经济表现转弱,部分是由暂时性因素造成(德国汽车业受阻,而日本面临恶劣天气状况/地震)
  • 中国在最近几个月放宽政策,最终将可惠及实体经济,继而带动全球经济活动
  • 尽管市场关注美国信贷和房屋市场情况,但我们的Nowcast指针(追踪经济周期的「大数据」方法,图三)显示,美国经济的扩张速度仍远高于趋势水平。图三亦显示,环球增长速度更为贴近趋势水平2,而不是步向经济衰退 
  • 我们认为,由于央行的资产负债表规模庞大,并扭曲了环球政府债券的定价,因此,减低以美国息率曲线的形状作为经济衰退指标的可靠度
  • 投资者也可能低估了油价下跌,对主要石油净进口国于2019年的利好作用,这些国家包括大部分主要已发展经济体和众多新兴市场经济体(包括中国和印度) 
  • 若美国经济增长在2019年转弱,从而限制美国国库券息率及/或美元的升幅(两者均在2018年打击新兴市场经济和金融市场表现),这或许对其他环球经济体有利

数据源:日本统计局和德国联邦统计局。 2  数据源:彭博,5年期全球增长趋势平均为3.2%。

图三及图四:Nowcasts与趋势的对比,以及环球企业盈利指数

目前市场存在众多风险,包括环球贸易紧张局势,或欧洲政局的隐忧爆发(如意大利和英国脱欧)。但整体而言,我们认为政策官员仍有足够的应对措施(包括货币和财政政策)来减轻不利影响。

投资启示

我们认为最近的市场动荡带来了买入环球股票的良机,而投资环球股票仍是支持「增长」的最佳方式。尽管环球经济增长在2018年放缓,但扩张速度只是回到趋势水平*。我们认为经济衰退的风险仍然偏低。重要的是,企业的基本因素依然强劲,尤其是环球企业的盈利增长速度(图四)。

考虑到美国股票的跌幅,以及美国经济表现继续领先其他地区,我们对先前看好欧元区和日本股票多于美国股票的观点多了一点保留。

值得留意的是,如图一所示,新兴市场股市在2018年第四季的抗逆能力较佳,这显示市场已反映大部分的「坏消息」。这印证了我们近期对新兴市场股票持偏高比重的观点。我们相信新兴市场股票有机会在2019年表现出色。

另一方面,美国国库券息率近期显著回落,令其「风险溢价」(即持有债券相比现金所得的回报 )重返负数水平。尽管如此,我们依然认为美国国库券的价值较其他已发展市场政府债券吸引。短期国库券(即价格对利率变动敏感度较低的国库券)的潜在风险调整后回报仍然是最为吸引,在经济环境颇为不明朗的情况下,有望带来分散投资的优势。

最后,大家应该谨记,尽管近期市场波动的情况显得既急且猛,但大市其实只是在经历了异常平静的2017年后,重返较为正常的市场环境。我们认为,随着美国的刺激经济措施效力减退,加上央行收回极宽松的货币政策,投资者将要适应商业周期的新阶段,令市场有机会在今年再度波动。此外,地缘政治风险仍然高企,而且亦难以预计。

一如既往,我们会继续密切留意市场发展及环球经济的前景。